投资要点:
????????2014??上半年净利润与预期一致??理文造纸(2314HK)??的2014??上半年净利润为港币912.5百万元,比我们预期的港币857??百万元高6%,于彭博的港币907??百万元的预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】14??年上半年的净利润占到了我们全年预期的47%;在2013??年,上半年净利占全年净利的50%改善毛利确认毛利扩张??单位毛利从13??年下半年的港币556??元每吨涨至14??年上半年的657元每吨,高于我们的预期港币590??元每吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上涨的平均售价与下降的平均成本是毛利扩张的主要驱动因素
????????外汇损失与高额财务成本抵消毛利扩张??上半年的销量为2.4??百万吨,与我们预期一致。人民币外汇贬值导致了港币67??百万元的净外汇损失,高于我们预期的港币56??百万元。另外,单位财务成本到达了港币47??元每吨,高于我们预计的港币32??元每吨达港币15??元之多。主要原因是今年上半年的利息资本化率降低(14??年上半年的33%对于2013??年的53%)。因此,单位净利为港币380??元每吨,处于公司预期范围港币350-450??元每吨的最低端。
????????对淘汰落后产能充满期待??在分析师会议上,管理团队指出这是首次政府执行坚定的赔偿计划去加速关闭小造纸厂(<0.2??百万吨)他们发现小造纸厂正在逐渐被关闭。短期内提价依然过早,但是管理团队期待今年高峰期进行提价。
????????盈利预测和目标价提升??为了反映下半年和2015??年扩张的毛利,我们提高了2014/15??年的盈利预期上涨分别为5%和10%,我们用1.5??倍的2014??年市净率估值得到港币5.5??元的目标价格(上次目标价为港币4.8??元)。近17%的上涨幅度,我们给予增持评级