投资要点
        事件：
        7  月中旬以来，华东地区特别是上海地区受地区空域限制等影响持续流量控制，导致通行能力大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月31  日，中国民航局公告：2014  年8  月1  日起民航对华东和中南地区部分机场实施的航班调减措施取消，上述机场运行恢复正常。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        7  月上海地区通行能力下降，8-9  月迎来大幅好转。7  月下旬，受雷雨天气和例行性军事演习等综合因素影响，上海地区出现大规模航班延误或临时取消航班现象。伴随第四跑道的启用（2014  年7  月1  日起浦东机场向集团公司开始租赁浦东机场第四跑道，预估2014  年度租金为7206.18  万元），此前民航局已经同意从14  年7  月份起浦东机场高峰小时容量从65  架次左右（平均日小时容量在58  架次左右）调整为74  架次，扩容幅度13.8%。对于浦东机场而言，它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2  两个航站楼的运营能力，而是本身紧张的时刻资源。然而7  月由于上海持续大面积航空管制，通行能力本身下降严重，经我们测算，7  月份浦东机场平均日小时容量在51-52  架次，日小时容量远远没有达到上限，甚至大幅低于之前的水平。伴随流量控制结束、飞机失事影响减弱、高铁分流客源回流，8-9  月航空需求爆发即将来临，浦东机场流量有望迎来大幅好转。于此同时受益华东区域空域结构的优化和空管保障能力的提升，浦东机场暑期旺季起降次数、客流量等运营数据有望大幅提升。
        上海两场“杠杆效应”，浦东机场将承接虹桥机场溢出流量。上海一市两场的结构，注定了其空域需要大规模的协调。从地面运营资源来讲，上海浦东国际机场已经有了三条跑道，第四跑道马上启用，第五跑道正在建设。而虹桥机场处于上海市区无法新建跑道，同时由于空域、跑道、航站楼产能濒临极限，目前时刻资源已经无法再大幅增加。本次浦东机场高峰小时扩容只是一个开始，浦东机场将作为未来上海航空市场发展的主要国际枢纽机场，承接虹桥机场的溢出流量。浦东机场起降次数、旅客吞吐量分别占整个上海市场的60.33%、57.16%，随着浦东机场第四跑道、第五跑道的充分利用和卫星厅的启用，浦东机场在上海市场的份额占比亦将大幅提升。目前上海市场的外航航班和货运航班都放在浦东机场，伴随上海自贸区的逐步推进、迪斯尼即将启用和上海本身航空旅游商务市场和国际航空枢纽的快速发展，浦东机场将充分受益上海地区未来航空客货流的增长。
        相比国内国际大型机场，浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。浦东机场地面硬件资源正在扩建，有没有足够的空域资源，将是上海浦东机场发展的关键。横向比较来看，2013  年夏秋季，首都国际机场高峰小时已经达到了93  架次。以其三条跑道的基础来看，首都国际机场的资源利用水平已经达到了国际先进水平（与法兰克福、香港相当）；广州白云机场两条跑道2013  年高峰小时容量达到68  架次；厦门机场一条跑道2013  年高峰小时容量32  架次；而浦东机场调整前三条跑道的高峰小时只有65  架次。
        虽然上海浦东国际机场现有跑道中第一跑道和第三跑道之间间距为460  米，系近距离跑道。这与首都国际机场三条跑道均可以独立运行有差异，但是从对比来看，未来伴随空域结构的优化、空管保障能力的提升以及第四跑道的充分利用，浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。同时依照国际经验，国外主要机场均24  小时运营，国内一般是7-23  点运营，因此从日起降架次的角度而言，包括浦东机场在内的国内大型机场的高峰小时容量还远远没有达到极限。
        T1  航站楼改造稳步推进，近期资本开支影响较小。T1  航站楼总投入估算为14.1  亿元，各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。目前，项目已经实现新建部分土建主体结构封顶，2013  年度实际投入金额
        4.19  亿元，累计实际投入金额4.53  亿元，完成工程进度40%。目前，T1  航站楼内的封闭改建施工、行李系统及设备的改造施工正全面展开。我们预计T1  改造在2014  年完成。改造完成后，T1  航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000  万人次增加到3680  万人次，浦东机场旅客吞吐量增长28%。市场主要担忧第四第五跑道的注入问题和未来卫星厅S1、S2  以及地下通道项目的百亿级资本开支，但从目前来看，第四跑道将采用租赁的方式（2014  年7  月1  日起，年租金7206  万元），第五跑道刚刚开始动工，卫星厅及捷运系统建设仍在前期准备阶段，预计2015  年之后开工。综上来看，近期公司资本开支压力不大。
        上海迪斯尼项目带来长期利好。作为全球著名的旅游项目，迪斯尼乐园对国内外游客有着强大吸引力。
        上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91  平方公里，其中一期约369  英亩。
        2011  年5  月开始大规模施工，预计2015  年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数，我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000  万人次左右。根据上海世博会经验数据，世博会带来新增航空客流约占入园人数的7％，据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客吞吐量282  万人次，约占2013  年上海航空旅客吞吐量的5.98％，这将为上海机场带来长期利好。
        国企改革&自贸区预期,  利好公司发展前景。作为仅次于央企的第二大国资系统，上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路：监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场（集团）有限公司作为上海国资委旗下的监管企业，势必会受上海国资改革影响，加快管理机制改变，提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺（上海机场集团在2006  年初上海机场股改中，追加承诺“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”），同时上海机场作为体量比较大的上市公司，证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率，符合国资委的计划预期。我们认为自贸区将形成一个更加开放、自由的商业环境，增强了对国内外企业经营投资的吸引力，从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度，带来园区物业增值和进出口额增长，最终推动更高层次的配套的现代服务业发展。浦东机场作为自贸区中唯一的空港区域，上海机场必将大大受益于自贸区的建设，同时有助于浦东国际机场航空枢纽价值。
        盈利预测与估值：在确定浦东机场卫星厅和捷运系统资本开支前，我们预测公司2014～2016  年EPS  为1.14、1.31、1.49  元，对应PE  为12、10、9  倍。从产能充裕、非航业务快速发展、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看，我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种，维持增持评级。
        风险提示：国内外宏观经济表现不佳影响航空需求，油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。