公司积极价格策略将推动NAV折让回归  公司上半年销售虽不理想，但正用积极价格手段，推进年度目标达成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑公司股价折让NAV69.9%，远低于覆盖内房股平均NAV折让47.7%的水准。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为NAV折让已经充分反映公司业绩悲观预期，日前，公司积极的价格策略将推动NAV折让的回归。  我们的观点：  上半年销售不理想，积极价格策略渐有成效：  公司首6个月合约销售金额为约18.15亿元(人民币，下同)，按年下降67.38%，涉及的合约销售面积为约13.13万平方米，合约销售平均售价为每平方米1.38万元，同比下降22.87%。
        我们通过调研，了解公司目前调整之前保守的价格策略，而以积极价格手段，推进年度150亿目标达成。如合生在北京通州世纪村项目，之前均价为1.5万～1.8万元/平方米。目前推出160套特价房源，以9,800元/平方米出售。据调研，目前仅仅过了三天，预定的客户已经超过120位。  土地储备多位于一线城市，价值凸显  一二线城市房地产新/销数据好于三线，购买力最为旺盛，其土地资产质量最值得信赖。合生创展在一线城市的土地储备在行业中保持领先地位，其在北京、上海、广州拥有的土地储备合计约1,769万平米，在土地储备总值中的比例高达近55%。其3,185万平米的土地储备总面积也在房企同行中名列前茅。
        地产股反弹周期进入下半场，NAV折让最受益随着目前行业政策调控放松，流动性趋势的逐渐好转，房地产数据也在六月份逐步好转。地产行业自我们5月12日改“中性”为“买入”之后，迎来较好的反弹。目前我们认为随着第一阶段低PE估值地产股反弹更为强烈，目前在第二阶段NAV折让的地产企业更为值得关注。公司目前股价相对NAV折让69.9%，远低于我们覆盖内房股NAV折让47.7%的水准。  维持“买入”评级：基于公司价值，我们维持“买入”评级。但考虑到公司上半年销售完成不佳，我们下调了公司的目标价，由19.2港元降至11.7港元，基于每股NAV29.2港元，折让60%的假设。考虑公司治理结构相他公司有所不足，我们建议公司NAV折让水平约为目前平均折让率向下0.5个标准差，约为  60%。  盈利预测/估值  我们预测公司2014年每股NAV为29.2港元，折让60%情况下，估值11.7港元。公司2014E/2015E/2016E年归属母公司每股收益港币1.45元/1.75元/2.05元。对应PE估值分别为8.1/6.7/5.7倍。