事项：友阿股份8  月1  日发布2014  年半年报，1H  实现营业收入30.3  亿元，同比降3.8%；扣非后净利润2.66  亿或EPS=0.48  元，同比降10.3%，略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计前三季度净利润增速在-10%-10%之间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        主力门店同店下滑，奥特莱斯店增  20%
        公司1Q、2Q  收入增速分别为-2.9%、-5.3%，已连续4  个季度下滑。主力门店同店增速均有下滑，主要原因：1）上半年消费环境整体低迷，尤其是高端消费需求继续下滑，且万达等购物中心进驻后区域高端百货竞争更为激烈，给公司主力门店带来冲击；2）友谊商城店去年4Q  升级改造完成后，平效未恢复改造前水平，培育慢于预期，较去年1H  营业下滑明显；3）电器连锁持续受新业态冲击，吸客能力下降，收入下滑12%。长沙奥特莱斯店收入增速约20%。1H公司未开新店，3Q  黄金珠宝门店（国货陈列馆）将开业，且友谊商城去年同期修业升级，预计下半年百货收入增速将明显提升。
        毛利管控趋严，长沙银行未分红致投资收益大降
        公司1Q  综合毛利率略有改善，尽管奥特莱斯收入占比提升，但百货业务毛利率较去年同期略增0.12  个百分点，可见公司主力门店毛利率管控趋严。1H  公司期间费用率6.9%，较去年同期增0.43  个百分点，其中折旧摊销和人力两项费用增长最多，随着更多新项目进入筹备期，公司折旧摊销费用率将持续上升。
        由于参股长沙银行2013  年度分红未支付，投资收益较去年同期降2000  多万，预计下半年支付后将对全年净利润率起到一定平滑作用。
        金融业务稳定增长，参股手机游戏制作公司
        新业务方面，公司金融业务保持稳定增长，小贷、担保业务分别实现收入3830、593  万，同比增13.1%、11.4%，但由于注册资金金受限，短期内金融业务很难再实现爆发性增长。公司1H  启动的彩票业务仅实现3000  多元收入，公司同时宣布以自有资金2000  万元对深圳市融网汇智科技有限公司进行增资，占其增资后注册资本的10%，参股价格相当于2015  年业绩承诺的3  倍PE。后者从事手机游戏及服务平台的研发业务，公司投资意在参与快速发展的手游行业，增加利润增长点，同时丰富自身O2O  平台的增值服务内容。
        调低  14-15  年EPS  至0.75、0.81  元，维持“推荐”评级
        公司未来三年新增重资产项目包括五一广场地下购物中心、友谊AB  馆扩建项目、邵阳购物中心、天津滨海奥特莱斯、郴州店等，虽然天津、郴州项目的住宅结算将补充投资现金流，但随着高端消费遇冷和外来竞争的加剧，老店同店难有起色，新店扩张带来的资本开支和培育期亏损将对公司近几年的业绩形成较大压力。我们将14-15  年EPS  由0.78、0.86  调低至0.75、0.81  元，对应PE  分别为13.2X/12.2X，维持“推荐”评级。
        风险提示：同店增速显著放缓；新店培育情况低于预期。