市场评价及预期:
经济企稳预期尚未证伪,关注政策落实效果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济方面,汇丰PMI 终值51.7,仍为近18 个月最高水平;7 月中采PMI 为51.7,比上月上升0.7个百分点,连续5 个月回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另一方面,7 月下半月申万调研综合指数从-13.6%继续降至-16.4%,其中库存明显上升,经济是否真的企稳复苏需要更多数据支持,建议密切关注7 月金融数据(8 月中旬发布)。政策方面,本周四央行开展3 个半月以来首次14 天正回购,年内首次降低中标利率10 个基点至3.70%,我们认为与其通过公开市场操作的变化猜想央行态度,更需关注货币传导机制能否降低实体融资成本。本周青岛、杭州等多地继续放松限购、国务院就不动产登记制度向社会征求意见,地产限购放松已预期充分,房产税征收预期加强,也一定导致了在本周房地产板块的调整。总体上来说,地产放松的逻辑依然延续,实际的销售和投资转好仍然在预期和期待中,对于经济整体的意义大于地产本身。
海外风险偏好发生微妙变化,国内信用风险继续释放。本周三,阿根廷与债权人谈判未果而违约,信用风险暴露对全球股市都造成震荡,加上美国提前加息预期、乌克兰危机影响,周四全球市场重挫,海外风险偏好发生微妙变化。考虑到阿根廷经济体量较小,对中国和A 股的实质影响有限,更多是情绪上的担忧。反观国内,“12 津天联”私募债于本周7 月28 日正式违约,这是继超日债利息违约后,中小企业债的第二次违约,今年还将有30 只私募债到期,部分票息在10%以上,预计还将有信用违约,风险逐渐释放。
类似于 12 年的逼空行情恐难再现。回顾2012 年底行情:12 年10 月份,经济企稳,周期品数据好转,重卡库存下降,但是指数继续跌,白马成长股暴跌;到了11 月,十八大召开确定了新一代领导人,国别风险溢价大幅下降,香港QFII 的配额变得很紧,12 月初三根阳线改变信仰,市场上演逼空行情,反弹近500 点。本轮上涨与2012 年类似的是经济改善逻辑、国别风险溢价下降逻辑,以及外资流入的现实,但区别在于前二者的力度都小于2012 年底。更重要的是,从博弈的角度说,2012年创业板不是主流,基金仓位配置在周期和消费中,腾挪比较容易,一旦指数启动,加仓是必然。但是2014 年,公募的主力部队在创业板大市值板块中,流动性不好,很难有大资金去追上证,这点和2012 年的逼空有本质不同,因此对于本轮上涨空间不宜过分乐观。
维持上证指数方向性看多,但依旧建议戒急用忍,不会上调 2300 的目标位。总体来看,前期我们看多的逻辑(经济微复苏难以证伪;沪港通带来增量资金;四中全会召开降低国别风险溢价;蓝筹股低估值已经反映悲观预期)依然成立,但同时我们必须注意到基金高仓位集中于创业板、海外风险偏好微妙变化、信用风险释放,以及货币政策的微妙变化,都是抑制市场快速上涨的隐忧。如果市场短期内上涨过快,调整的风险会大大增加;如果市场相对克制,行情则能走的更远。结构上,1)首推PB 小于1 的小银行,并降低有色配置。2)新经济方面,大市值股票的下一个业绩无法证伪期至少要到8 月下旬之后了,而且从大方向上看,三季报继续证伪的概率仍然很大,台阶式下行的概率很大,仍然要坚持主动缩容的新方向。主题方面,除了我们之前提到的沪港通 ,还可以关注7 月31 日国务院印发《关于进一步推进户籍制度改革的意见》带来的相关机会:由1 亿农民市民化带动的必须消费、可选消费、职业教育等大消费和燃气、水、交通物流、环保和智慧市政等民生产业,以及受益于土改的拥有土地资源的企业和农业服务流通企业、农业机械产业链以及农田水利建设企业。(详见杨绍华分析师今日发表的深度报告《投资1 亿人的繁荣!——对户籍制度改革投资机会的猜想》)