周四以来海外市场延续大幅调整，德国DAX  和西班牙IBEX35  指数跌幅达到4%，美国股市也跟随下挫，VIX指数回升，在31  日从13.33  跳升至16.95。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        市场普遍观点在于由于2  季度美国GDP  增长达到4%，预计美联储升息将会提前，其中费城联储主席Plosser对于联邦基金利率在QE  后保持相当时间低位持有异议更引发投资者猜测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们依然认为美联储加息时点依然较为滞后，且这不是导致近期市场波动的主要因素。
        从经济前景和政策成本来看，美联储初次加息时点仍在2015  年下半年，提前可能不大。
        第一，美国经济远未达到过热水平，提前加息必要性不高。一方面，尽管美国2  季度GDP  达到4%，但扣除库存的1.7  个百分点贡献后，消费、投资等总需求增长大致在2.3%，仅在潜在产出水平附近。同时即使下半年美国经济录得3%的平均增速，14  年全年增长也仅在2.2%左右，难言强劲；另一方面，从高频数据来看，美国经济也未显加速，如最新7  月芝加哥PMI  指数回到了55.8、营建支出环比下滑1.8%，这均低于市场预期。
        第二，尽管ADP、非农等增量就业指标转好，但叶伦关注的一系列就业市场指标依然疲弱。比如劳动参与率仅为62.9%、包括兼职工作在内的广义失业率仍在12%以上，失业时长也处于高位。由于8  月  Jackson  Hole会议的议题有“重新评估劳动力市场活跃程度”，因此我们认为这可能成为美联储鸽派观点的佐证，而非传递加息信号的契机。
        第三，尽管CPi  达到2.1%，劳动力成本小幅攀升，但仍不太会对宽松政策形成制约。一方面，由于闲置劳动力存在，工资难以形成持续上行压力；另一方面，由于收入上行缓慢、抵押贷款利率走高等因素，导致房地产市场购买力恢复有限，因此占CPi  比例40%的房租不会出现趋势性上升。此外企业、居民部门较为稳定的通胀预期也会缓和通胀风险。