业绩总结：2014  年1-6月，公司实现营业收入2.55  亿元，同比增长12.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业利润3,159  万元，同比增长18.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属于母公司所有者的净利润为3,028  万元，同比增长20.36%；每股收益为0.18  元。    营收及净利润稳定增长，毛利率基本持平。上半年公司水处理项目持续增长，  部分烟气治理和固废处置项目实现了结算利润，营业收入及净利润均实现稳定增长。综合毛利率为27.43%，同比小幅下降0.57  个百分点，保持较为稳定的盈利水平。我们认为净利润增幅略高于营收增幅主要是上半年收到政府补助促使营业外收入（404  万元，+73.70%）增长较多，同时销售费用（884  万元，-3.59%）和财务费用（-511万元，-9.67%）控制在合理水平等所致。    水处理项目平稳增长，在手订单充足。上半年公司工业水处理实现收入2.08  亿元，同比小幅下降2.54%。我们认为工业水处理业务出现小幅下降主要是因为工程进度影响及电厂招投标情况波动所致，但总体上看仍将保持稳定增长态势。市政污水处理项目实现收入2,173  万元，同比增长达203%。此外，  2014  年公司新承接辽宁徐大堡、中盐昆山煤化工、银川BOT  等多个项目，  目前尚未确认收入的在手的水处理合同金额达11.27  亿元，我们预计年内贵州毕节等项目有望能够完成，后续项目建设的持续推进将持续利好公司业绩。    烟气治理及污泥处置项目实现结算利润，将成为长期业绩增长点。2013  年公司新承接了烟气治理、固废处置多个合同，实现业务领域的突破。今年上半年烟气治理实现销售收入1,579  万元，毛利率为18.41%，尚有未确认收入的合同金额1.15  亿元，若项目顺利推进，年内将有望稳步确认收入。污泥处置实现销售收入317  万元，毛利率高达46.55%。我们认为凭借国能环保的污泥处置技术，以及公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源，  "污泥干化+电厂协同焚烧"的处置方式将有望在各地进行复制，成为未来公司的长期业绩增长点。我们估算南京污泥处置项目如若顺利投产运营，每年将新增3,000  万元以上的收入。    发展环保服务业集群区，有利于打造成为综合的环保服务商。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的"南京环保服务业集聚区"已初具规模。集群区的建设将有利于实现区内各主体优势资源的互补，便于展开BOT、BOO、TOT  等多种商务模式，也为公司在同业务的横向扩张及产业链的纵向延伸和跨领域的多元突破提供了更多选择，有利于公司打造成为综合的环保服务商。    盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016  年EPS  分别为0.51元、0.64  元、0.78  元，对应动态市盈率分别为34  倍、27  倍和22  倍。公司工业水处理增势稳健，烟气治理和污泥处理等新领域稳步拓展，具有较大的潜在增长空间，维持公司"增持"的投资评级。    风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；新订单低于预期；新领域拓展低于预期。