基本面
7 月汇丰PMI 延续了6 月份的靓丽,外需对经济动能提升作用明显;6 月份的工业企业利润也大幅反弹,表明企业经营状况改善明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过高频微观数据出现了一定的背离,发电量增速创新低,主要工业品价格延续低迷,经济企稳的真实性和持续性还有待观察。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)房地产去库存压力依然较大,未来房地产市场下滑趋势能否受到遏制将成为经济能否稳住的关键。在防止金融系统性风险爆发的底线下,预计后续更多稳楼市政策将出台,如果住建部推广地方政府回购商品房用于安置房的棚改新模式,则对房地产的去库存将起到促进作用。考虑到去年的高基数,三季度经济数据同比可能小幅回落,环比略有改善。7 月份蔬菜、油价、房租价格下跌将部分对冲肉类和鸡蛋的上涨,通胀压力依然不大,CPI 预计在2.3%~2.4%左右,不会对政策放松构成制约。
资金面
PSL 作为央行创新的货币政策工具,受到了市场的广泛关注。从国际经验来看,与PSL 相似的英国的FLS 并未有效降低实体经济融资成本。通过对PSL 的情景分析,我们认为PSL 的影响直接取决于PSL 的规模及利率。而PSL 的规模及利率完全取决于监管层的货币政策取向。从最新的国务院常务会议来看,会议认为上半年经济运行保持在合理区间,主要指标符合年度预期目标,这说明监管层货币政策基调没有变化。PSL 核心目标并非大幅推高基础货币、M2 和信贷供给,而是改善、优化流动性和信贷的配置和结构,短时间内PSL 的影响有待观察。未来一段时间,货币政策依然会维持定向宽松。
利率债策略
7 月份在经济数据企稳、资金面边际收紧的利空下,利率债收益率整体上行,长端上行幅度大于短端。展望8 月上半月,基本面方面将有各项宏观数据公布,考虑到市场对经济数据反弹已经提前反应,表现为对汇丰PMI 超预期的钝化,预计数据对市场影响有限。其次,虽然各项宏观数据企稳向好,但从政策操作来看,货币政策并没有收紧的意思,无论是正回购利率的下调,还是PSL 的推出,均旨在引导市场利率下行,从而降低社会融资成本,对利率债构成利好。第三,供需上来看,随着政策性银行融资途径的拓展(国开行通过PSL 融资,口行在海外发债),后续金融债的供给压力不会太大。8 月份虽无实质性利好,但各项利空因素也逐渐消退,预计利率债将在偏多的环境中震荡调整,看好中长期金融债的交易价值。而对于配置盘,延续上期报告的观点,建议重点关注财政部代发代还地方政府债的配置价值。
信用债策略
贷款和企业债融资量长期存在正相关关系,但在近期贷款放量可能短期抑制企业债供给,有利于信用债收益率下行。而近期信用事件不断,影响低评级券种收益率下行空间;降低融资成本的相关政策手段,对于降低低评级企业发债成本作用也相对有限。在更有针对性政策出台之前,我们对于低评级信用债保持谨慎态度。鉴于前期收益率有所调整,我们优先推荐调整幅度较大的中高等级短期品种。
报告的最后是我们对债券型基金中报的专题分析。