事件：2014  年上半年营业收入、扣非净利润分别为3.5  亿元、-0.25  亿元，同比增长为-0.8%、-167.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第二季度公司营业收入、扣非后净利润分别为2.0亿元、-0.04  亿元，同比上升7.3%、-143.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）14年上半年基本每股收益为-0.12元，同比增长-160.0%。
        财务状况。上半年营业收入下滑-0.8%，主要是特色专科药及抗感染类制剂销量下滑，根本原因是生产线受GMP  认证停产检查影响（主要是在第一季度）及茶园制剂厂部分专科药品种生产地址变更影响（主要是在第二季度）。而扣非净利润增速为-167.0%，其降幅远大于同期营业收入降幅，我们判断其原因主要有两个：其一是受整体毛利率下滑约8个百分点的影响，这与产品线停产影响有关。使得部分抗感染类（比如伏立康唑等）原料药销售相对于制剂较多，而原料药的毛利率远低于制剂，最终导致了整体利润水平的下降；其二是因为今年新增大量折旧费用和制造成本，具体包括茶园制剂项目折旧费用、益阳项目折旧费用（预计8月后开始计提折旧）、新增人员工资及运行费用，合计全年新增加的费用约4000  万。如果从单季度来看，亏损幅度是逐渐收窄的，主要是受益于部分生产线的顺利复产。随着康源生产基地的认证通过，预计第三季度利润会出现正收益，有望恢复到去年同期水平。
        两大重磅产品今年将逐渐上市，拉动公司业绩。1）埃索美拉唑肠溶胶囊已于6  月底在重庆地区顺利上市销售，预计日治疗费用为13-26  元/天。该产品具有起效快、抑酸持久、疗效稳定、Hp根除率更高等作用，同时还可以预防NSAIDs相关溃疡的发生，荣获“2013  年中国十大重磅处方药之首”称号。目前国内圈定的埃索美拉唑的适用人群为3  亿，预计在三年内占到国内口服PPI  制剂15%的市场，销售规模不低于10  亿元。目前全国范围内签约的销售量为1100万盒。目前该产品已经顺利布局重庆十几家大型医院，但由于各医院药委会审核试点不一致，预计在第四季度进入业绩爆发阶段。预计重庆地区在16  年做到90  万盒。2）乌体林斯目前处于生产线检查阶段。看好这个药品是因为其适合目前的亚健康背景，其作为免疫调节剂（主动免疫）可以进行全科室推广，该产品计划在五年内做到国内免疫制剂市场占有率达10%，3年内销售规模达到10  亿。乌体林斯还是打算走医院学术推广，预计其推广时间大概有3-5  年时间，未来可能同步在北上广及成都做。目前其上市时间预计在8月中下旬。
        湖南康源生产基地认证即将通过，新增折旧费用有待消化。从全年来看，因为受茶园、康源、金星等的GMP  建设转固影响，今年新增约4000  万的折旧费用。目前益阳基地的GMP  现场检查已经通过公示，预计8  月份能进行正式生产。但总的来看，湖南康源今年可能很难预期生产效果，因为涉及到文号的转移，我们预计在明年上半年能布局完成。其产品如碳酸氢钠计划在14  年做到1000  万袋，15  年做到2000  万袋，但单独定价的价格最终也在等物价部门确认。无缝软袋目前已经拿到了批文，预计在明年上半年可以进行销售。  
        估值分析与投资策略。市场期盼的埃索美拉唑已经上市销售，由于除重庆外其它省份招标环节进展较慢，因此我们认为该产品在下半年贡献利润低于预期。再加上14  年新增费用的消化需要时间，因此全年业绩很可能低于预期（我们下调对公司14  年业绩预期）。在估值方面预计14-16  年扣非EPS  为0.28  元、0.71  元、1.28  元（原扣非EPS  为0.64  元、0.94  元、1.38  元），对应市盈率为114  倍、45  倍、25  倍，但考虑到埃索及乌体林斯的市场空间，且外延式增长预期强烈，仍维持"增持"评级。  
        风险提示：1）新产品上市及推广效果或低于预期；2）生产线认证进展或低于预期。