疲软的增长前景被高估。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】莎莎国际公告06 财年上半年(截至06 年
9 月)净利润同比增长11%至7,500 万港币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得注意的是，如果我
们剔除股票期权费，莎莎国际的核心经营利润实际仅同比增长
5%。业绩中应引起注意的是同店销售额仅增长2.4%，而由于收入
增长缓慢，租金对销售收入比重由10%上升至10.6%。拖累净利润
增长的另一原因在于中国内地业务亏损由600 万港币增加至830
万港币。我们认为莎莎国际的公允价值在2.67 港币，对其维持落
后大市评级。
07 财年下半年开局不利。从07 财年下半年开始，香港同店销售额
同比下降2.2%。收入增长的减缓更加剧了租金的问题。到目前为
止续签合同(07 财年内有效)的租金上涨了22%。公司今年还有5
个租约等待续约。如果同店销售额的增长继续不尽人意的话，我
们预计公司将会对于继续在香港开设新店持谨慎态度。06 年9 月，
公司开设了在中国内地第三间店铺，并正在申请注册约200 件公
司特有产品的货存量。公司在中国地区的注册货存量现已达到约
550件，但是这还是远远低于香港的水平(实现盈利经营所需水平)。
公司在香港化妆品零售市场上的垄断地位应该使其获得比其他产
品(如：服装)零售商更高的市盈率。但是，由于公司的新盈利增
长点，尤其是在中国内地的业务在近期应该不会对公司有任何实
质性的贡献，因此我们勉强以高于15 倍的市盈率为公司估值。基
于我们调整过的08 财年盈利预测，莎莎国际的公允值为2.67 港币。
自我们在去年7 月对公司进行首次评级以来，公司股价表现落后
于恒生指数60%。我们预计公司还将继续落后大市。