投资要点：
????????业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华能国际公布14??年上半年业绩，销售收入为646??亿元，同比增长0.8%，净利润为83??亿元，同比增长17.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益0.48??元，同比增长13.7%。2??季度销售收入为318??亿元，同比下降0.5%，环比下降3.2%。净利润为83??亿元，同比下降1.5%，环比下降17.6%。每股收益0.21??元，同比下降9.6%，环比下降18%。
????????非经营性收入和支出导致2??季度盈利下降。2??季度非经营性收入为0.91??亿元，环比1??季度的5.63??亿元大幅下降84%。同期非经营性支出为3.65??亿元，环比一季度的0.13??亿元大幅增长近25.6??倍。两项因素叠加使得2??季度净利跌至38??亿元（1??季度为46??亿元）环比跌幅为17.6%。
????????利用小时数下降。公司上半年利用小时为2374??小时，同比下降24??小时。虽然装机规模在增长（上半年装机64.3??吉瓦，同比提升2.7??个百分点），但利用小时数下降减缓了发电量的增长。上半年发电量为144??太瓦时，同比上升1.6%。
????????毛利扩张持续。煤价下跌使得燃料成本持续下降。上半年燃料成本为346??亿元，环比下降9.3%，同比下降3.1%。运营成本自1??季度的248??亿元下降至2??季度的234??亿元，环比下降5.3%。运营毛利自一季度的24.8%扩张至2??季度的26.4%。
????????维持中性。我们认为非经营性的开支为一次性支出不会持续影响盈利。而利用小时数和煤价将盈利决定性因素。我们认为由于装机的快速增长（增速超越发电量增速）利用小时将下降。同时持续的货币宽松将延缓煤价的下跌。因此下半年电力企业的毛利改善预期放缓。我们维持公司14/15??年盈利预测分别为124??亿元/139??亿元。我们维持目标价HK$9.42??元和铜丝中性评级。
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