基本结论
在《衰退周期下的大类资产配置(趋势篇)》之后,研究拐点期资产价格的表现特性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】选取钢铁、股指、国债、利率为研究标的,对2002 年、2005 年、2009 年、2012 年中之短期上行拐点进行研究。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)结论为:1、商品的反应始终较为真实合理。其价格变化跟经济中真实需求变化(投资、出口等)联系紧密。逻辑为(1)钢铁与地产、基建、机械、汽车等行业的需求密切相关;(2)钢铁价格对流动性的反应不如有色、贵金属等反应敏感;(3)期货市场发展完备,价格发现功能较为真实,厂商充分参与其中。
2、股指更多反映经济预期变化。历史上来看,在经济从下行周期向上行周期的转折中,经济与政策预期转变,往往推动股指短期内先小幅预演回升,然后经过数月迟疑等待,至预期确认回升趋势确立后,再度反弹(如05、09、12年),而再往后的变化依赖基本面的进一步推动(这次似乎也并不例外)。
3、国债正常情况反应相对滞后(但例外变多)。应对回升拐点类信息:(1)国债收益率变化滞后,通常需等待宏观数据确认(而非微观、中观)。(2)存在货币政策放松(降息降准等)的影响;(3)近年来,利率市场化改革、信用风险的上升、融资模式的转变等经济事件导致债券反应较为领先。
4、资金利率最为稳定和滞后。与债券收益率类似,资金利率也受到经济变化、货币政策与改革因素的影响;但通常而言,经济与政策达到一定的质变之后,资金利率才发生明显变化。
5、从资产变化的顺序来看:
(1)正常而言,商品与股票领先,债券次之,利率最后。因需求与预期先行,推动股票与商品出现拐点,债券与利率要等更确定的经济复苏信号才有明显反应;
(2)但在周期下行阶段中,股票总体来看反应滞后,主要受长期悲观的预期压制,而债券与利率则正好相反、相对领先。
(3)叠加利率市场化改革背景,强化了上行拐点期,债券与资金利率反应更灵敏,先于股票与周期类商品出现拐点。
6、现实中判断未来经济波动最重要。如果未来经济下行压力持续、稳增长仅为托底、经济上行无弹性、无持续性,则资产价格将回归新的经济基本面。近期高层释放出改革为重中之重基调、转方式调结构位置更加突出信号。8 月份是经济上行动能的拐点,其后下行趋势可能延续至15 年。但8、9、10 月的经济下行与政策还将互动,究其结果可能并不扰动经济趋势。
但必须强调,一是当前属于4-7 月经济回升波动的尾期,未来经济判断无法证实证伪。二是经济动能衰减初、中、后期,资产与经济波动节奏并不相同,从前瞻性的经济判断,到市场反映,存在差别空间,这些我们将在下行拐点篇中进行总结(注:本报告部分观点在6 月半年报《夏短秋长》中有所披露)