本周四,公开市场出现了一些变化,一直持续的28 天正回购(利率4%)没有出现,反之以14 天正回购(3.7%) 的水平出现了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 今天的正回购变化传递的即时信息如下:
1、 从规模(量)的角度来看,对市场是负面的,本周改变了长期以来的净投放局面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 2、 从价格角度来看,对市场是正面的,毕竟比4 月15 日最后一期发行利率(3.8%)降低了10 个点。 由于当前市场资金依然充裕,量的负面影响程度不如价格变化的正面影响程度,总体市场的短期反映是正面的。 剔除短期市场应激反映部分,我们看如下几个问题:
1、 为什么换品种?
4 月15 日是最后一次14 天正回购操作,此后14 天被28 天完全取代。当时的背景是:资金充裕,市场7 天利率在3%附近,机构在资金充裕而28 天利率显著高于14 天情况下,倾向于投28 天回购品种,14 天需求降低。从大背景回顾来看,当时也正是货币条件显著转松的转折点,后期系列宽松政策出台。是否可以这么猜测,正是由于中央银行计划在后期要放松货币,因此对于未来的货币充裕较为放心,因此可以较为放心的在公开市场中拉长操作久期, 而不至于担心过长的操作品种会扰动资金面。 所以可以说,在中央银行有把握确保未来货币市场流动性相对宽松的前提下,他可以在公开市场中拉长久期,即公开市场操作可能成为一种和整体流动性相对冲的模式,在大背景宽松下,其操作是在弱化市场中过于宽松的乐观预期。 反之当可预期的大背景不是那么宽松的情况下,公开市场操作要反其道行之,也同样要弱化市场中过于紧张的悲观预期。 这是符合其中性操作,调节预期的思路的。 2、 未来怎么演变:
首先14 天利率从3.8%降低到3.7%,由于时间周期跨了一个季度,我们不觉得这个传递出什么强烈的政策放松信号。 如果未来再度形成28 天、14 天同步并行的方式,该模式对于债券市场具有利空影响;
如果28 天被14 天彻底替换,那可能意味着中央银行对于未来资金面的波动是充满预期的,因此需要缩短操作期限, 灵活应对流动性变化,整体来看,这是对于整体大背景流动性不确定性的信号;