宏观经济：制造业景气度环比向好，工业企业盈利衰退型改善
        经济回暖尚未显示出内生动力，因此可持续性存疑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从目前的经济来看，数据的向好主要是两方面的原因：一是政府之手的推动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年以来财政支出加快，保障房爆发式增长，政策导向明显，但经营性贷款增速下降，实际需求仍然较弱。二是中游企业盈利衰退性好转。
        中游制造业利润的提升与原材料价格的下跌关系密切，年初以来铁矿石价格急剧下跌，铁矿石价格跌幅更大促成钢铁行业的盈利有明显提升；煤炭价格也是一路下跌，因此也提升了炼焦及电力行业的盈利。根据中银债券组对钢铁行业的微观调研结果，钢铁产能的去化远未完成，严重的产能过剩以及需求端的疲弱还将制约未来钢价的走势（详见调研纪要）。总体来说，工业企业盈利改善是因为上游价格下跌的向下传导而不是因为需求端的好转，这种衰退性的盈利好转并不足以成为经济从此走强的证据。
        债券策略：下半年先信用，后利率
        我们认为下半年债券市场将走出一个先信用后利率的行情。即随着经济基本面的改善，短期内，信用债表现将强于利率债，城投债和优质产业债将有较高的持有期收益。
        在国务院的呼吁下，央行将致力于降低融资成本，PSL、再贷款等方式，实质上构成了对中小银行的定向降息。
        同时，银行的风险偏好不会很快恢复，资金滞留金融体系，而不是竞相注入实体经济。风险偏好的改变如果没有实质进展，衰退式宽松仍是这一阶段的主要表现。在这一过程中，债券和股票都有受益于流动性盛宴推动的行情。信用债和转债优于利率债。
        信用债评级调整：煤炭钢铁有色机械化工等周期行业企业频繁下调，天威集团下调评级提示关注低迷行业的央企信用风险
        近期被下调评级的主要是煤炭钢铁有色机械化工等景气度较差行业的相关企业。其中煤炭行业尤为突出，上周便有五家煤企被下调主体评级或评级展望。我们认为在需求疲弱以及产能过剩的持续影响下煤炭等低迷行业的企业经营环境变差，企业利润空间受到考验，偿债能力有可能进一步弱化，风险进一步增大（以煤炭行业为例：上半年煤价下跌15-20%，下游钢铁电力都属于行业景气度较低的行业，中报来看估计上市煤企扣非后净利润同比降幅可在50%以上；下半年由于差于预期的需求、清洁能源的挤压、行业清理税费成本支撑下移等引发供给反弹，下半年进口或多于上半年，与进口煤的博弈升级等，预计煤价及煤企经营将继续面临压力）。上周尽管华通路桥按时兑付，但作为央企的天威集团信用评级由AA  下调至A  已经提示市场应重新审视过剩行业里央企的信用风险，信用风险正从民营向国有领域蔓延。此外近期中小企业私募债和信托的兑付危机也都对风险偏好带来较大冲击。近期上调评级的信用债依旧以华东城投债和中小城商行债为主。