我们认为近期行业发生如下变化：
　　供给端：1H14全球主要国家（或地区）奶产量大幅增长，出现供过于求的迹象，其中新西兰、澳大利亚、欧盟、美国和阿根廷的原奶产量合计同比增长4.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年上半年国内奶粉进口量同比增75%，企业库存高企，三季度都难以消化高价库存，2000年以来行业首次出现产销量下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　需求端：国际需求2014增长缓慢，主要增长仍来自亚洲，特别是中印。国内需求出现下滑1）团体采购下降；2）高端礼品销售下降；3）前期提价、减少低端产品生产而影响消费等原因，需求下降。
　　价格：国内原奶价格和国际奶粉价格环比下降30%，龙头企业高管悲观预测奶粉价格或跟13年高点相比腰斩，受到全球供给过剩压制，全年奶价难以大幅反弹。
　　对行业的影响：可能重复13年杀牛-供给锐减-奶荒-价格暴涨的恶性循环，不利于行业发展，进口占比只能越来越高，中国奶牛养殖业受到重创。
　　对企业的影响：对于伊利光明等下游企业行业成本下降是利好，但龙头企业由于部分采购订单锁定价格且执行期一年以上，无法全部受益成本下降的利好（主要是高端产品原奶锁定，估计采购量占比10-15%），进口奶降低国内高端产品售价影响，但伊利产品结构升级的趋势不改，二季度尽管费用有所增加，但成本下降和结构升级带来收入和利润高增长。
　　盈利预测与估值：伊利受益沪港通+高管增持12亿（7.29-30两日增持，价格25元，半年内不能反向操作，股权激励解禁对股价压力短期消除）。
　　目前伊利已经回到前期股价平台，对应14年20XPE，目前QFII持仓中茅台和伊利占比各为2%，不排除3000亿的沪股通额度中食品白马股尤其是伊利占比大幅提升。同时，我们认为伊利高管融资增持和股权激励，增持和行权的金额巨大，资金成本不低；我们也判断由于伊利手握8亿现金，并且前期公告布局新西兰和欧洲市场，下半年不排除有收购的可能，方向是国外高端液奶和奶粉。预测14-16EPS分别为1.31元、1.62元和1.93元，给予2014年30xPE，对应目标价39.3元。
　　主要不确定因素：食品安全风险、原奶价格上涨风险和进口液奶冲击国内市场风险等。