每日市场回顾
周四,央行进行260 亿元正回购,利率下行10bp 至3.70%,期限缩短至14天期,本周公开市场净回笼110 亿元(具体评论请参见我们今日发出的报告《央行调降14 天期限正回购利率》)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币市场,隔夜回购利率下行4bp 至3.23%,7 天回购利率上行5bp 至4.02%,1 个月回购利率上行6bp 至4.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
利率方面,公开市场净回笼和正回购利率下调使得二级市场收益率先升后降,全天买盘强劲收益率下行。1-3 年金融债下行幅度约为4bp,5 年及以上品种下行3bp。3 年期国债(1404)报收于3.95/3.9%,5 年期国债(1408)报收于4.01/3.97%,7 年期国债(1413)报收于4.185/4.14%,10 年期国债(1405)报收于4.3/4.2%。国债期货(1409)上涨0.12%。
信用市场,短融成交非常活跃。14 中石化SCP001(0.3 年/AAA)成交在4.53%,14 方正CP001(0.8 年/AA+)成交在4.93%,均与昨日持平。中票收益率下行,12 电网MTN3(1.2 年/AAA)成交在4.73%,13 中普天MTN001(2.8 年/AA+)成交在5.83%。企业债成交继续增加,城投债AA-到AA+均有所成交。12 国网债04(8.4 年/AAA)成交在5.45%,13 贵州高速债(5.5 年/AA+)成交在6.52%。
近期政策点评
7 月以来地产成交维持疲弱,各地陆续出台一些放松限购、落户的政策,与此配套,信贷方面,据报道农行拟在上海推出个人按揭95 折优惠,北京地区也出现首套房贷利率85 折的报道,按揭贷款的审批进程也有所加快。住建部部长定调下半年政策重点为“消化库存、调整结构、完善配套”,表明行业政策重心已由抑制需求、防止价格快速上涨转为支持需求和消化库存。我们认为,包含1)个人按揭贷款利率,2)首付比例,3)贷款可获得性等在内的“信贷条件”正在局部改善。
而开发商面临的融资环境也有所好转,除股权再融资政策放松外,根据我们的统计,2014 年1-7 月房地产行业主体(剔除城投债)发债规模245 亿元,已超过去年全年水平,募集资金除用于补充营运资金和改善融资结构,更多在于投资保障性住房项目。
货币政策方面,7 月以来,央行采取多项措施向银行系统提供资金,包括1)向国开行发放3 年期1 万亿元的抵押补充贷款额度(PSL),主要针对棚户区改造项目;除培育新的政策利率外,通过PSL 影响银行贷款利率的作用更加直接。2)向内蒙古、上海、汉口、长沙等多家地方银行,分别提供了额度为5-10 亿元不等的低息再贷款,该额度包含在其于今年3 月创设的500 亿“支小再贷款”额度内,用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放,总规模较为有限。此外,央行在7 月31 日的公开市场操作中下调14 天正回购利率至3.70%,具有较明显的价格指导意图。我们认为上述举措延续了“定向”的思路,且与7 月下旬国务院常务会议上提出的降低企业融资成本目标相一致。
我们此前主要逻辑在于基建对经济的拉动作用将逐季消退,而地产是否企稳/反弹,将是决定4 季度经济走势的焦点,货币政策全面放松的前提在于地产销量及投资继续下滑并可能导致年内经济增速不达目标。目前看来,尽管经济走势仍然符合我们的判断,但考虑到决策层对地产行业需求的维护和消化库存目标的重视,货币政策(边际或定向)放松较预测提前的风险在提高。