冠城大通可转债上市定价分析
        事件：冠城大通7  月30  公告称，冠城转债将于8  月1  日上市交易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】代码110028.SH，规模18  亿元，期限6  年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营情况：房地产贡献主要利润。公司主营业务为房地产开发与销售和漆包线生产销售业务，2013  年收入占比主营收入的比重分别为55.85%和41.93%。但从利润贡献看，房地产业务毛利占比超过90%，为主要利润来源。公司房地产业务形成了以北京为重心，在环渤海湾、长三角和海峡西岸等经济发达区域比肩发展的格局。
        截止2013  年底，公司可售房地产存货约90  亿元，2014  年贡献收入的主要来源为北京地区的几个项目（百旺杏林湾、百旺茉莉园和西北旺项目）。公司2013  在苏州、南通和福州增加了60  万平的储备建筑面积，并在福建龙岩签订了一个一级开发项目（5100  亩），江苏、福建是公司未来发展的重点区域。尽管房地产业可能存在分化趋势，但从这些项目布局上看，有望从未来地域整合和改革中受益（海西概念、京津冀一体化）。
        新业务稳步拓展，布局转型，有助于提高公司估值。冠城大通近期动作频频，拟通过收购和合作的方式进军新能源业务和军工业务。公司与创鑫科技和西安物华（均从事锂电池相关业务）签订了《投资意向协议书》。公司有意以锂电池为切入点，向新能源和军工等新业务发展。通过与江西国科军工集团签订《战略合作协议》，就机电产品及特种漆包线的研发、生产、供应及其他军工产品配套合作等领域展开全面合作。
        新能源、军工业务估值远高于房地产，有助于进一步提高公司的估值水平。也蕴藏着题材性机会。
        转债票息较高，回售保护较好，但摊薄压力大。冠城转债的累计现金为24  元（票面利息16  元，补偿利息8  元），在目前可交易转债中仅次于南山。该转债上市两年后便进入回售期，而且以2013  年的每股净资产计算，转股价下修空间较大，因此对投资者的保护较好。冠城转债对总股本的稀释率超过24%，与现有转债相比，处于较高的水平。
        预计转债上市转股溢价率在2%—5%之间，对应转债价格在110—114  元。按最新的收盘价6.70  元计算，冠城大通转债的转换平价为108.1  元。由于当前房地产行业近期景气度较差，加上上市初期存在一定的抛盘压力（原股东配售转债比例为47%），上市初期转股溢价不会太高。估计上市初期的转股溢价率在2%—5%之间，对应的价格区间为110—114  元。