主要结论
  公司船队购成：公司主营业务为远洋油轮及散货船运输，现有油轮
载重吨256 万吨；散货船载重吨70 万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司正在介入LNG 运输
业务，未来几年也将成为公司利润的重要而稳定的来源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司近70%
的主营业务利润来自于油轮运输业务，其他来自干散货运输。
  运力扩张计划至09 年翻番：公司募集资金投向主要是油轮船队扩建
和建造液化天然气运输专用船。公司计划到2009 年将拥有油轮运力
531 万吨，为现在的2.07 倍；散货运力暂无扩张计划；参与投资的5
艘液化天然气运输专用船已开始建造。
  油轮运价07 年小幅下跌，干散货运价与06 年持平：我们预计2007
年油轮供给略大于需求，WS 指数下降8％，2008 年市场基本达到供
需平衡，运价回升3％；干散货07 年新船交付增速回落，总运力增
长与总需求增长基本匹配，运价将与06 年平均持平。
  合理估值为3.82-4.80 元：我们预测公司06 年和07 年每股收益分别
为0.27 元和0.32 元，参照A 股航运公司07 年平均市盈率12.83 倍，
公司按照07 年预测收益估计的价格为4.2 元；参照可比公司市净率，
公司对应的股价为3.82 元－4.80 元。综合上述估值结果，我们认为
招商轮船的合理估值应该在3.82-4.80 元之间，投资评级为优势－2。
公司从事的国际油轮和干散货运输运价波动较大，即期市场运价波
动幅度超过预期是公司的最大风险。