我们认为，国内银行股估值的两个核心要素是长期价值基准和中国因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2005 年6 月至2006 年10 月，交行、建行、中行、工行相继赴港上市，发行市净率从1.69
倍至2.23 倍，而基本面差异甚微。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们需要找到银行股的长期价值基准，让投资有章可循。
  探寻历史轨迹，确定中国银行股的长期价值基准。
我们以汇丰控股作为高速增长的中国银行的估值参照。1991 年~2005 年汇丰PB 估值中轴
2.65 倍；PE 估值中轴15.3 倍。14 年净资产和净利润的复合增长率分别为17.5%和21.1%。
我们以恒生银行作为业务转型成功的中国零售银行的估值参照。1992 年~2005 年恒生凭借
高端策略一直保持ROA 2%和ROE 20%以上的水平，其PB 估值中轴3.8 倍；PE 估值中
轴17.8 倍。
  预测未来增长，判断股价隐含增长率的真实性。
我们运用高登增长模型推算目前股价中隐含的内生性增长率，将其与汇丰和恒生比较，得
出以下几个结论：1. 中国银行股股价中隐含的增长率高于汇丰和恒生；2. 与中小银行相比，市场给予大型国有银行更高的成长性溢价，我们将其解释为中国因素；3. 股价中隐含了对外延式增长的预期；4. 实证显示，外延式增长模式可能是股东获利的最佳模式。
  伴随中国因素，把握中国银行股的波动脉络。
全球流动性过剩、人民币持续升值预期、中国在新兴经济体不可撼动的地位、银行股在指
数中的权重、H/A 比价效应等等这些因素综合作用下，形成的中国银行热在短期内难以消退。
  2007 年投资银行股的两大策略。
根据对国内银行股估值结构——“价值基准＋中国因素”的判断，我们认为2007 年投资银
行股可以遵循两个思路：
一是，价值基准策略。寻找内在价值高于价值基准的，具有高速成长能力的中小银行，“强烈推荐”招商银行。
二是，“拥抱熊猫”策略。在中国市场备受国际资金关注的今天，相信采取“拥抱熊猫”
策略的海外投资者将越来越多。伴随这股浪潮，中国国有大型银行将最具吸引力。