业绩具有弹性，但是未来挑战重重。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08  年3  季度九兴控股净利润仅同比增长2.3%至4,200  万美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣除利息收入和汇兑收益，主营业务利润同比增长18%至4,000  万美元，增幅超过收入的同比增幅16.4%。业绩的弹性增长主要得益于产品组合从自有品牌和休闲品牌向时尚鞋类的进一步转变，3  季度平均售价同比增长16.7%。然而，期内销量平平，主要是因为订单采购的时间推迟和在需求疲软的情况下每份订单数量减少。根据调低的销量预测和毛率预测，我们将该股08  年、09  年和10  年的每股收益预测分别下调11%、29%和43%。我们将该股目标价格从17.50  港币下调至7.20  港币，即7  倍的09  年预期市盈率。由于不负有任何债务并持有3.77  亿美元现金，公司承诺将经营现金流的100%，或盈利的70%左右用于派息（视营运资金要求而定）。虽然我们对市场前景并不看好，但是我们预计九兴控股的股息率仍将达到12%。我们对该股维持优于大市评级。
盈利前景难测，产能受限。10  月，九兴控股的销售收入同比增长32%，销量同比提高13%，平均售价上涨16%。但是我们对4  季度能否持续这一趋势表示怀疑，因为：首先，品牌客户的订单采购时间普遍推迟，部分原定9  月下的订单已经延至10  月；第二，品牌客户要求交货期缩短，这导致订货单从以前的按季度结算变更为按月结算。事实上，如果万圣节期间销售情况较差，那么客户完全有可能削减圣诞节订单数量。因此，制造商的盈利前景难以预料，同时产能受限也带来了一定的压力。随着欧洲和美国经济的衰退，我们预计08  年4  季度九兴控股的销量仅同比增长7%，09年可能同比下滑5%，2010  年有望企稳。虽然产品组合有所改善，但是我们预计2010  年公司的毛利率将从08  年的23.4%缩窄至22.1%，主要是因为时尚鞋类产品的价格走软和来自品牌客户的利润率压力。