三种方案我们认为前两种的概率较大 三种方案的目前共同点在于:第一,变化会在近期发生;第二,石油石化的实际成品油销售价格会下调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,前两种方案推出的概率较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
新的定价机制是影响石油石化股价表现的核心成品油价格下调的预期已经反映在股价里面。燃油税的推出对成品油的销量会有一定的负面影响(燃油税的本质就是多用多缴,少用少缴),但对股价的影响较小。我们认为,新的定价机制是影响石油石化股价表现的核心。虽然从短期来看,推出新的成品油定价机制,在目前国内成品油价格显著高于国际价格的背景下,意味着成品油价格的下调(但这一负面因素已经反映在股价里面),但新的成品油定价机制的推出,一方面将在下一轮显著提高石油石化的业绩中轴水平,另一方面降低了石油石化的管制风险,提升估值,这一点对H 股估值水平的提升尤其有意义。
价格接轨的方式。我们预期价格接轨的方式如下:以国际成品油到岸价作为制定成品油零售中准价的主要参照系,调整价格的时间跨度应该在二周到一个月之间。
历史回顾来看,新的定价机制下面石油石化的业绩中轴得到显著提升我们回顾了2003-2007 的历史,计算在成品油价格接轨的情况两个公司的历史业绩。中国石化和中国石油03-07 年的平均EPS 在0.45 和0.63 元,而按照成品油价格接轨下的平均业绩为0.74 和0.70 元,业绩增厚为63%和11%。
投资策略:在我们四季度策略报告里面提到,四季度油价下跌对石油石化的相对收益扩大帮助有限(事后看油价从80 跌到55 是缩小相对收益),决定四季度能否取得相对收益的关键因素在于国内定价机制能否推出。而目前定价机制即将推出,我们认为,在推出新的定价机制的前后,是兑现相对收益的时机。在周期下行的过程中,只有股价便宜或者股息收益率有吸引力才是重新介入的时机(或者油价见底)。