不应片面看待电价下调的消息;下行风险似乎有限
内蒙古自治区政府宣布,电监会已批复了将高耗能工业用户用电价格下调人民币0.08 元/千瓦时的多边交易电价方案以刺激企业生产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该措施自2008 年11 月17日起执行,实施期限初步确定为3 个月(当地平均终端用户标杆电价为人民币0.317 元/千瓦时)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而当地电价在9 月份曾上调人民币0.07 元/千瓦时以限制高耗能的铁合金生产,因此我们认为此次下调电价只是相当于在工业活动放缓时取消了原先对生产的限制。鉴于此,我们认为此次调价对于独立发电企业的影响不大,并认为今日独立发电企业股价的抛售是欠合理的。政府网站称,此次下浮的人民币0.08 元/千瓦时电价将由四方承担:1) 人民币0.01 元/千瓦时由当地政府承担;2) 人民币0.02 元/千瓦时由电网承担;3) 人民币0.03 元/千瓦时由独立发电企业承担;4) 人民币0.02 元/千瓦时由煤炭供应商承担。至于政府将如何实施这一方案,目前尚不明确。我们研究范围内所有独立发电企业在内蒙古的电力销售比例均未超过各自装机容量的3%。
2009 年煤炭现货价格可能会低于合同价格
继上周下跌9%之后,秦皇岛煤炭现货价格继续下跌,目前已跌至人民币700 元/吨。在当前煤炭需求旺季的价格下跌走势值得关注。我们预计随着电力(煤炭)需求的持续下降(10 月份同比下降4%,未来几个月可能还会更大幅度地下降),2009 年煤炭价格将进一步下跌。港口和发电厂的煤炭库存积压(全国平均库存周转天数为24 天)应会加快价格下跌的速度。
情景分析显示我们的盈利预测面临上行风险
我们认为,在假设2009 年机组利用率同比下降11%、单位煤炭成本同比下降15%、有效利率下降50 个基点而且从现在起电价不再上调的情景分析中我们的2009 年每股盈利预测存在上行风险。我们已公布的预测中假设2009 年机组利用率下滑5%、2009 年单位煤炭成本下跌2%、电价自2009 年1 月1 日上调5%以及利率持平。我们还认为我们的2010 年单位煤炭成本(持平)假设存在有利风险,高盛商品研究团队假设2010 年现货煤价和合同煤价分别下跌35%和20%。