行业放缓背景下，中国人寿相对成为避风港
􀂄  得益于产品结构，保费增长高于同业
我们首次覆盖中国人寿A股，给予“中性”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为与其他同业相比，中国人寿的地位更具优势，因其主要销售保障型和分红型产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与投连险和万能寿险相比，这为保单持有人带来更稳定的投资回报。我们认为，在经济不景气的背景下，客户将更青睐这些低风险产品。我们预计，2008和2009年中国人寿的保费收入将分别增长18%和14%。
􀂄  保费增长将抵消投资回报下滑的影响
我们预计，2008和09年公司投资回报率分别为4.2%和5.1%，低于07年的10.2%。我们预计随着股东分享的超额回报降低，公司的利润率也将受到挤压。但同时，公司新业务稳健增长，因此我们预计2009年其每股收益将回升32%。
􀂄  保单持有人可能更青睐保守作风
中国人寿一向以保守作风而著称。例如，公司在最近才刚刚开发了投连险产品，这种产品将投资亏损或收益转嫁给保单持有人。在经济不景气的大环境下，我们认为其保守作风对于那些担忧风险的客户而言，将是个竞争优势。
􀂄  估值：评级“中性”，目标价22.40元
我们通过估算新业务价值得出目标价。在估算中我们囊括了15年新业务价值，对应18.6倍的2009年估值。这相当于2.4倍的09年预期股价对内含价值比率，我们认为根据我们的保费增长预期，这已充分反映了中国人寿的价值。