料投资将反弹带动经济企稳
  行政调控效果立竿见影
下半年以来的行政调控效果立竿见影，投资急剧下滑，迅速遏制住了上半
年经济过热的苗头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币政策效果未能得到充分体现的原因在于紧缩性的
政策大多被迫对冲巨额外贸顺差带来的基础货币的投放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  投资的波动短期内决定了经济的波动
拉动经济软着路成功的不是货币政策方面的调控，而是行政手段对于银行
信贷以及对土地的严厉控制。投资增速的急剧下滑带动经济回稳，而投资
的反弹也将带动经济逐渐企稳并重回长期上升轨道。
  银行的信贷冲动难以继续压制，投资将反弹
判断投资增速能否下滑，需要考察的最重要变量是新增贷款数量。上半年
新增贷款为2.09 亿元，而从7-10 月份，新增贷款仅仅6000 千万不到，
利用行政调控的非市场化手段强行压制新增贷款的效果可以看出非常有
效。下半年以来长期贷款的剧增说明了商业银行内在的信贷投放压力已经
难以压制，信贷投放的加大将带动投资企稳并反弹。
  新开工项目数量的锐减不能持久
去年前10 个月，新项目投资的增长率还在28.5％的高水平，而到今年同
期已经下降到了只有4.4％，新增投资需求的下降，乃至负增长，新开工
项目的锐减是对内在投资需求的极大压制，这种压制会因行政调控地松动
立即反弹。
  投资增长率并没有偏离投资回报率
如果市场基于对回报率过于乐观的预测做出投资决策，而实际投资回报率
却在下降的话，那么投资热将最终大幅度降温。对于中国资本回报率争议
很大，但我们发现工业企业利润保持高位增长，并没有随投资增速下降而
下降，反而自04 年12 月份以来一直稳步上升。
  消费平稳增长，内需增长难以加快
消费增长保持强劲，但落后于投资的增长。工资继续保持强劲增长。消费
短期内将继续保持稳步增长态势，内需增长一直在努力，但改变非一朝一
夕之事。消费对ＧＤＰ贡献最高，但基本稳定，短期内带来经济大的波动。
  出口增速不减，结构趋合理
政府制定一系列政策促进进出口结构的改善，这些努力主要目的是为了加
大机械与运输设备的出口，出口向技术含量更高的产品升级，而加大进口
产品中资源产品和高科技产品的比重，短期内决定经济波动的还是投资的
变化。
2006 年11 月30 日