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冠农股份研究报告:信达证券-冠农股份-600251-罗钾投产在即-081118

股票名称: 冠农股份 股票代码: 600251分享时间:2008-11-19 12:58:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭荆璞
研报出处: 信达证券 研报页数:   推荐评级: 强烈买入
研报大小: 466 KB 分享者: ma****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

罗钾投资回报丰厚,120万吨项目投产在即:第三季度罗钾公司生产硫酸钾3.3万吨,前三季度累计10.3万吨;销售3.9万吨,累计11.4万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单位净利润达2,678元/吨,销售价格超过4,000元/吨,远超过上半年990/2,357元/吨水平,罗钾公司完成去年合同后提价,利润正在迅速增厚。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主营业务表现平稳:2008年前三季度冠农股份主营业务实现收入4.16亿元,营业总成本4.41亿元,其中第三季度收入1.49亿元,成本1.59亿元,单季度亏损1,032万元,财务费用比去年同期增加了305万元。
盈利预测:由于硫磺硫酸价格大幅下跌,氯化钾-硫酸钾价差缩窄,下调2009年销售均价至5,700元/吨,预期08/09/10年每股收益0.14/3.56/5.13元/股,对应目前27.77元的股价,动态市盈率为205/8/5倍。合理估值96-120元/股,以钾肥行业悲观估计2010年11倍动态市盈率可比估值56.43元/股。销售量变动10万吨(11%)影响09、10年业绩0.39、0.41元/股;硫酸钾价格变动100元/吨(1.8%)影响业绩0.08、0.09元/股,业绩对价格变动更敏感。
钾肥价格下跌的悲观预期过度反映。我们认为未来两年钾肥国际价格将稳定在800-1,000美元/吨;未来五年不会低于550美元/吨。罗钾公司由于垄断罗布泊丰富的资源,有着明确而广阔的扩张前景,即使2011年钾肥的国际价格跌回到2007年200美元/吨的水平,人民币兑美元升至6:1,国内硫酸钾价格仍然可以维持在2,700元,罗钾公司单位净利润达1,300元/吨,300万吨项目达产后可以确保冠农股份获得每年9.2亿元投资收益,折合每股收益3.8元/股,即使是以成熟市场10-12倍的市盈率考察,届时合理股价也不低于40-50元,3年40-75%(年化12-21%)的收益使目前不到30元的股价具有极高的安全边际。一旦市场好转,估值中枢回到新兴市场20倍PE时,而钾肥价格稳定在550美元/吨以上,公司股价仍将高企。投资评级:维持“强烈买入”评级。投资风险:市场估值中枢下移造成的恐慌性错杀。

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