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研究报告:联合证券-策略周报:销售下滑,经营杠杆负效应逐渐显现-081118

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-11-18 21:50:42
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨伟聪,戴爽
研报出处: 联合证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 315 KB 分享者: ru****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

本周策略观点
一、经济增速颓势已现,财政支出或无力改变下行之势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1、10  月工业增加值增速仅为8.2%,创出7  年来的最低水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)发电量增幅竟为-4.0%,显著下降是经济疲弱的生动写照;消费实际增幅较之上月下滑0.4%。考虑到前三季度城镇居民实际收支的显著落差,因于财富负效应,消费的增长前景将十分黯淡。
2、10  月份固定资产投资增速仅为24.3%,较上月大幅下滑4.5%。中央项目增幅依旧大幅攀升,当月水平几近40%,而地方项目却明显回落,创今年以来最低增速。市场化主体投资增幅将难以大举启动。因于地方财政“顺周期”的特征,中央政府匡算的四万亿财政支出计划或无力改变经济下行之势。
二、行业销售急转直下,上市公司受杠杆负效应影响日渐临近。
企业产品销量下降通过企业经营杠杆、财务杠杆放大了企业利润下降幅度,负面影响将逐渐显现。
07  年财报数据统计上市公司的经营杠杆值为1.86、财务杠杆为1.29,复合杠杆为2.39,并未出现高风险的高杠杆倍数,两地上市公司总体而言经营状况仍属健康。经营杠杆处于高位的行业集中在重资本的行业。大类行业中,基础建设类、设备投入的大行业,“电力、煤气及水的生产和供应业(2.05)”、“建筑业(2.71)”;公共服务类的“信息技术业(2.65)”、“传播与文化产业(2.26)”;细分行业中,设备投入占固定成本大的行业,如信息技术业中“电信服务业(3.13)”、交通运输仓储业中的“汽车运输业(2.83)”、采掘业中“黑色金属矿采选业(2.77)”、制造业中“电子行业(2.66)”。销量每下滑10%,将减少这类公司收益20  个百分点以上。
高财务杠杆的行业集中在07  年股权融资规模低的行业,“电力、煤气及水的生产和供应业(2.08)”、“建筑业(1.66)”、“农、林、牧、渔业(1.55)”等;而低DFL  行业的行业为“采掘业(1.12)”、“信息技术业(1.11)”、“交通运输仓储业(1.26)”。
根据统计局工业企业主要经济效益指标数据、研究员提供部分行业数据统计基础上,近期销售变动快的行业中,有12  个行业8  月份就出现销售增幅环比明显下降,如“水的生产和供应业”环比下降接近13%、“通信设备、计算机及其他电子设备制造业”环比下降接近11%、“黑色金属矿采选业”环比下降接近8%、“造纸及纸制品业”超过7%,在9、10  月份销售急转直下背景下,这些行业公司4  季度收益不容乐观。

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