后市展望：在短期资金持续紧张影响下，上周债券市场收益率上扬。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而受短期回购利率持续维持高位影响，上周银行间市场现券的流动性明显下降，市场观望情绪浓厚。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而央行上周在公开市场操作上力度仍然较弱，维持货币市场利率的平稳运行的决心明显，在此影响下，多日以来维持在高位的回购利率开始回落。大部分机构投资者认为资金面并非真如市场表现的那样紧张，新股大量发行以及商业银行主动将回购利率维持在较高水平的动力共同作用助推了近期回购利率的大幅上行。在央行维持利率稳定的影响下，随着新股发行放缓，回
购利率将逐步放缓。上投摩根、长城基金、建信基金、工银瑞信和华安基金等机构认为回购利率将逐步回落，但由于市场谨慎的心态较难在很短的时间里消散，因此大幅暴跌的可能性不大；债券收益率曲线可能仍然维持不落。而随着新股发行的节奏随时有可能再次加快，预计后市仍将以震荡为主。大成基金预计下周随着新股发行减速，阶段性的资金紧张局面将有所缓解，央行公开市场操作仍将以保持利率稳定为主；货币市场利率将出现明显回调。不过，国海富兰克林认为央行放缓公开市场操作的措施对市场短期利率的高企的现象缓解有限。另外，对于央票的收益率趋势，长城基金认为上周央票利率走高是因为回购利率与央票收益率的长期倒挂增加了投资者的持券成本，迫使部分资金短缺的投资者结清头寸，预计未来央票收益率被进一步推高的空间相对有限。
    对宏观基本面的看法：固定资产投资增速、通货膨胀水平、人民币升值幅度以及信贷增速等都是近期各机构投资者所重点关注的问题。归纳各机构的观点，可以达成以下共识：先，明年我国经济将保持稳定增长，但增幅会有所回落。其次，行政调控作为我国对固定资产投资进行宏观调控的手段，其持续性是很差的；且经济体盈利的内生要求使得当前固定资产投资下降的基础很不牢固。因此，固定资产投资在未来大幅下降的可能性很小。再次，国内贸易顺差巨大的格局短期内难以改变，而我国出口产品中加工贸易型占比高的现状将使得我国出口继续保持稳定，因此，未来资金面仍将面临较大的流动性过剩，本币升值的趋势依然继续。最后，当前的通货膨胀数据仍较温和表明高货币供应并没有直接传递到物价上，除了央行回收流动性的措施以外，也和多余流动性流向股票、地产等非实体经济有关。在消费方面，在国家对社保、医疗、教育等方面加大投入的情况下，居民还有可能放大消费。对于宏观政策面，鹏华基金认为，放松行政性调控是当务之急，只有放松行政性调控以使内需保持平稳水平，然后适度加快人民币升值，才能使经济失衡从根本上得到缓解。且在宽松的货
币条件下，货币政策的继续紧缩与行政性调控的逐步放松并不矛盾，且可理解为调控水平的提高。海富通基金认为明年货币政策措施可能会以存款准备金率和窗口指导为主，利率调整为辅。
    本周聚焦——市场可能走向结构性调整近期回购利率的飙升并非常态，但其中隐含的问题是：商业银行作为固定收益市场资金的最大供应者，其对利润的要求将无法长期支撑平坦的收益率曲线，央行在维持货币利率稳定和回收货币流动性之间也会出现两难格局，央行削弱公开市场操作力度的空间已有限。未来收益率曲线可能逐步陡峭化，市场将走向结构性调整。
    投资关注：随着市场利率升高、债券收益率（特别是中期券收益率）升高，市场投资心态出现了微妙的变化。部分机构的策略是维持现有久期不变、注重流动性管理、防范利率风险。也有基金认为，短期资金紧张带来的短期债券下跌提供良好的介入机会，短期利率回落空间较大；部分中长期企业债也具有了较好的投资价值（中邮基金）。此外，招行基金仍将加大对可转债市场的配置权重；重点关注一级市场投资价值。