◆猪价下跌趋势:
进入下半年以来,猪价回落趋势十分明显,而且从整个行业来看,随着猪价的下降,行业的毛利率有上行的趋势,公司的严控手段也有利于进一步提升毛利率水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计明年上半年猪价会继续走低,10 元/公斤是较为合理的收购价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在消费需求不足,猪价下行的情况下,提出限产压价,出库变现的策略。如果猪价降到10 元/公斤以下,公司将加大储备,开足生产。
◆猪价回落,减轻肉制品成本压力,低温肉快速增长:
07-08 年上半年猪价高企,公司的肉制品价格也水涨船高,进行了涨价。但随着猪价回落,肉制品高价的情况难以维持。公司的策略是在不降价的前提下,加强促销,肉制品的利润率下降,但绝对利润上升。低温肉目前已经形成四大产品,销量和收入的增速较快。我们从公司了解到10 月份单月公司销售(包括代销集团产品)低温肉在2 万7千吨左右,公司会陆续推出中低温肉产品,预计增速能维持在30%以上。
◆资产减值不会再大幅增加:
公司的资产减值准备第三季度计提了5863 万元,前三季度共计提了6819 万元。公司计提减值准备主要是存货跌价损失,预计库存存货在年底即可消化完毕,即使不消化完,也只可能是小额计提。年底公司还预计对固定资产进行全部排查,但不会有过多可提的减值。因此2008年全年的减值准备不会再有大幅增加。
◆投资建议:
我们对公司的业绩预测的假设:生猪的收购价在08-09 年分别为12元/公斤和10 元/公斤;高温肉08-09 年的毛利率为12%;低温肉08-09年毛利率预测为6.5%和7.5%;生鲜肉毛利率预测分别为4.39%和5.00%。
总体对公司2008-2010 年的净利润增长率预测为20.2%,25.9%和23.3%,EPS 分别为1.11 元,1.40 元和1.73 元。我们对公司投资评级为“增持”,目标价为30 元。