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研究报告:海通证券-信用债月报:城投神话继续,坚持低风险组合-140707

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-07-07 16:43:24
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,李宁
研报出处: 海通证券 研报页数: 19 页 推荐评级:
研报大小: 901 KB 分享者: dyj****22 我要报错
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【研究报告内容摘要】

6  月份评级调整总结:城投神话继续
        今年6  月份共公告88  项评级调整,其中向下调整16  项,向上调整72  项。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】16个被降低评级的主体中,6  个主体评级被降低,其余10  个评级展望被调低;72  个调升评级的信用债发行主体中,有66  个被调升主体评级,6  个被调升评级展望。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        从评级机构来看,鹏元、联合下调最多,大公评级调整数较少,而中诚信则以调升评级为主。从评级调整涉及主体的企业属性来看,评级上调的主要是地方国有企业,而向下调整的主体中,民营企业明显较多。被调升主体评级或展望的企业中,城投企业占多数:72  个评级上调的发行主体中,  城投企业有45  个,占到上调评级企业总数的62.5%。评级下调则集中在强周期和产能过剩行业,被下调的原因多数为行业不景气导致盈利能力下滑,且多伴随着债务负担加重和偿债能力的明显下滑。
        5  月市场回顾
        一级市场:6  月供给下降。全月主要信用债品种净供给增加1419.2  亿元,相比前一月1666.2  亿元的规模有所下降。短融超短融发行110  只,中期票据(包括PPN)共发行62  只,企业债发行45  只,公司债(包括私募债)发行7  只。从发行人资质来看,AAA  级发行人共有49  家,AA  级发行人共有98  家,债券发行人资质较上月进一步下降。行业来看,制造业、综合类、建筑业和电力、煤气及水的生产和供应业在上月发债数量相对较多。在发行的224  只主要品种信用债中,共有82  只城投债。
        二级市场:震荡为主。上月主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交13669.0  亿元,相比前一月15444.8  亿元成交额有所下降。收益率方面先下后上,震荡为主,总体相对5  月有所下降。低评级短融表现较优,AA-和AA  品种分别下行29BP  和30BP。3  年期品种下行幅度在8-15BP。5  年期品种中,除超AAA品种收益率小幅上行1BP  外,其余品种收益率不同程度下行7-19BP。7  年期各品种不同程度下行8-14BP。
        投资策略:城投神话继续,坚持低风险组合
        6  月信用债在经济企稳预期下,表现好于利率债,尤其是短久期的低评级信用债明显反弹。走出6  月,迈入7  月,信用债表现如何?建议关注以下几点:1)货币宽松趋势不变。近期央行政策有波动,与经济有企稳迹象,银行间流动性宽松及历史遗留问题有关。但二季度经济企稳很难延续至三季度,降低社会融资成本也需充裕的资金供给,货币总体宽松,信用定向支持的基调应不会变化。未来银行进入交易所资金市场,交易所回购利率也将更加稳定。
        2)7  月经济数据面临挑战。中采PMI  的6  月升幅仅为0.2,小于5  月的0.4。其中存货大幅低于荣枯线,企业对补库存依然谨慎。从最重要的发电增速指标看,6  月上中下旬发电增速分别为5.4%、7.5%、2.2%,中上旬相对稳定,但下旬增速出现跳水。考虑到7  月起基数效应大幅提升,不排除7  月份旬度发电量增速转负的可能。
        3)政策冲击不改城投价值。中证登修改债券质押式回购入库规则,部分城投债出现下跌。城投本身基本面没有变化,担保仍然有效的前提下,债券投资价值不变,若下跌应是低杠杆投资者买入机会。且城投由于背靠政府信用,评级有一定主观性,出现上调的概率大于产业债,如6  月上调评级的发行人中,63%是城投。
        4)信用事件继续发酵,继长三角钢贸风险爆发,青岛港融资骗贷事件之后,天津港出现石化产品欺诈案。微观结构调整期与房地产景气下滑阶段,防范信用风险应始终是债券投资的主基调。
        总之,7  月经济面临高基数挑战,较差的数据或改变风险偏好,预计高等级产业债加城投债的低风险组合表现将好于低评级品种。未来市场的利率风险依旧小于信用风险,信用债组合久期可适当拉长。
        

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