◆PMI 指数验证经济短期企稳,但是经济中期风险犹存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6 月官方PMI 经历连续5 个月的增长后升至51.0 的小高点,汇丰PMI 指数也连续三月回升至50.7,PMI 指数进一步回升显示经济短期企稳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是与GDP 相关性更高的发电量增速6 月下旬仅为2.2%,环比仍在下降。另一方面,5 月房地产投资增速已经快速回落到15%以下,制造业投资增速也在低位,而基建投资整体相对平稳,中期经济下行风险仍然较大。
◆存贷比口径调整有利银行流动性管理。6 月30 日,银监会发布关于调整商业银行存贷比计算口径的通知,缩减分子扩大分母,口径调整对银行流动性管理具有重要意义。金融危机之后,外汇占款的迅速下降导致银行在经营上以贷定存,并造成银行对存款具有极强的季节性需求,从而容易形成季末流动性紧张。口径的调整大幅减轻银行流动性压力,从而对季末资金紧张现象能够得到一定程度缓解。而口径调整我们认为对信贷刺激力度相对有限,由于银行贷款额度往往年初制定,并与M2 增速目标相匹配,此次调整不含同业存款,力度实际上低于市场因此对信贷刺激力度相对有限,不过过去由于外汇占款下降导致银行更多依赖贷款发放派生存款,而大企业在派生存款方面具有先天优势,因此银行在贷存比限制下基于派生存款的需要有较强的优先给大企业贷款的动力,此番调整小企业可以规避这一限制,因此此番调整能够起到优化信贷结构之效。
◆投资策略:投资心态短期趋于谨慎,市场仍将继续调整
上周多重因素冲击市场人气,导致短期内收益率出现回调。主要包括:(1)PMI 数据好于预期。市场上对短期内经济企稳具有一定的预期,但是6月PMI 继续回升至51,而代表中小企业景气的汇丰PMI 也站在荣枯线上方,PMI 数据回暖势头强劲,甚至上周股市也出现节节攀升,显示经济走好确实令人意外。(2)一级市场招标情况不佳。上周二的10 年期国开债招标突然攀升至5.5%的高位水平,大幅超出投资者预期,从而导致市场人气大幅受损,在接下来的几天内,一级市场需求情况明显不佳。周五招标情绪虽然有所恢复,但是其期限仅有一年,显示投资者短期配置意愿上升,对市场后期依然相当谨慎。(3)货币政策不确定性增强。上周央行正回购暂停,打破常规惯例,本周虽然央行操作恢复,但是却出现了央行向工商银行和国开行定向发放了共计1000 亿元央票的传言,虽然最终被证伪,但是也表明市场对货币政策预期仍然没有达成一致。
由于近期内多种负面消息累积,投资者短期内心态趋于谨慎,市场大概率仍将继续调整。市场后期心态的变化或将需要等到6 月份的经济和金融数据完全公布之后。但是从中期内看,我们对经济仍然持相对谨慎的态度,而货币政策我们认为大概率维持总量调整,结构优化的宽松走势,债券整体牛市基础并未发生改变,因此我们依旧坚持债券市场中期慢牛的观点。