上周(6.30-7.6), 公开市场有500 亿元正回购和150 亿元央票到期, 无逆回购到期,而央行在此期间进行了两次28 天正回购操作,总规模300 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此,当周市场净投放550 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上周公开市场净投放的规模较我们预期的350 亿元左右多了200 亿元, 原因在于上周虽然渡过了跨年中的时点因素但银行间市场仍受到本周一存款准备金补缴的影响。特别是在部分银行的6 月份存贷款数据公布之后,市场对于本周一补缴存款准备金的规模有了相对明确的预期,货币市场的资金价格迟迟得不到有效的回落,使得央行在周二公开市场正回购200 亿元(与我们的预期一致)之后在周四缩量了正回购操作, 以缓解市场的紧张情绪。
另外,当周央行并没有对到期的150 亿元央票进行续作, 符合我们之前的预期,而市场传闻的1000 亿元定向央票最终被证明只是对工行改制过程中的非公开央票的续作,对于央行当前的货币政策和银行间市场的流动性没有实质性的影响。
同时,上周现券特别是利率债收益率出现较大的调整, 一时间市场对于后市走向出现了犹豫。我们认为, 部分机构(银行) 在上半年已经完成绝大部分年度任务的背景下,配置力量在三季度下降是必然的。因此,对利率债的需求下降在期收益率的回调上体现来。当然了,近期的调整与上周的10 年国开债超出市场预期的投标结果有关,因15 年期与10 年期品种的连续发行,保险等长期配置力量无法有效接盘,成为中标价格不理想的主要原因。
我们认为,在当前经济企稳迹象初显而投资增速特别是房地产投资增速不确定和出口需求恢复疲软的背景下, 不必过多地关注或者被市场无关的因素干扰。对于银行间市场来说, 决定资金面松紧和债券市场走向的仍是宏观经济基本面和央行的货币政策, 而从转型升级、稳增长、去杠杆、防风险等各方任务的长期性来看,宏观基本面和货币政策不可能发生逆转,这就决定了银行间市场和央行公开市场操作的可预期性。
本周(7.7-7.13),公开市场将仅有800 亿元正回购资金,无逆回购和央票到期。
其中,周二(7.8)和周四(7.10)各到期正回购资金400 亿元。同时,本周一将面临着存款准备金补缴,由于6 月底银行机构冲存款动作导致存款增加较大,预计补缴
的存款准备金较大。
首先,从存款准备金补缴来看。根据已经公布的四大行存贷款数据,6 月份的存款上升规模与3 月份的相当,而从已经公布的存款准备金数据来看,3 月份存款准备金较2 月份上升了5649.89 亿元, 存款准备金按季补缴和拉存款动作在月底加大的事实,我们认为季度最后一个月的下旬存款增量应该会占到4 成,据此,我们预计此次补缴的资金规模可能会超过2000 亿元。但是, 从定向降准扩大化来看, 由于更多的商业银行特别是大行及股份行加入定向降准的行列( 如果分析一下四大行的贷款结构应该可以得出一些新的东西),这使得补缴与退缴之间有较大规模的对冲,从而使实际上缴的规模和市场影响都大为缩小。
其次,从当前稳增长的财政政策支持力度来看。稳增长对于棚户区改造、保障房建设、铁路基建以及环保、公共交通等方面的投资在加大, 而且中央对于地方及项目的投入在加大,这增加了银行间市场基础货币的供给, 客观上可以对冲部分存款准备金上缴的影响。
最后,外汇占款。虽然外汇占款台阶式下降是不争的事实, 也将影响今后中国货币投放的渠道,但就当前来看,由于内需下滑快于外需且外需在缓慢复苏当中, 维持一定规模的外汇占款增量仍是有可能的,我们预计6 月份的外汇占款将在700 亿元左右, 从而也对当前的流动性有所支撑。
因此,从各方面影响资金流向的因素来看,似乎央行没有必要大幅度投放资金的必要,对于存款准备金补缴的担忧似乎有点过头了。从时点来看, 央行适度投放流动性以延续市场的预期是必要,但大幅度投放就没有必要,只会再度出现6 月初的过于宽松的局面。我们认为, 央行在本周将会进行两次28 天正回购操作, 总规模约在400-500 亿元左右,净投放规模较上周有所缩小。
资金价格方面。虽然上周已经渡过了跨年中的关键时点,但银行间资金价格的高点却滞后于关键节点,特别是短期品种。以银行间质押式回购加权平均利率为例,其7 天品种的价格高点出现在7 月1 日,并在随后的几个交易日逐渐回落,隔夜品种的价格高点也出现在7 月1 日,但却维持高位盘整的状态。相反,14 天以上品种的价格高点出现在6 月30 日,并在跨季后迅速下行。
之所以出现这样的价格走势, 主要原因就是本周一的存款准备金补缴。由于本周一的存款准备金补缴,因7 天加权价格是2-7 天期限的加权价格,存款准备金补缴日恰好落于上限,从而影响了市场出钱的意愿和短期限品种的价格。相反,14 天以上的品种不受此次缴准的影响,其价格在跨年中之后出现大幅度回落是情理之中。