聯合骨科  (4129  TT)
        受惠於中國高齡化商機
        初次納入研究範圍，給予買進評等：聯合骨科為大中華區人工膝、髖關節之龍頭廠商，經過二十年來的耕耘，享有卓越信譽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】過去多年聯合骨科獲利較為起伏不定，然而本中心預估該公司近年主攻快速成長的中國市場、加上高營運槓桿及營收達到規模經濟之效益，獲利可望自今年起大幅成長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        獲利大逆轉：聯合骨科自1993  年成立以來，獲利始終波動不定，係受營運規模不大及研發/產能相關成本費用支出影響。然而，有鑑於目前聯合骨科已開出大部份產能，且主攻快速成長的中國市場，我們預估其營收將可達到規模經濟，而在高營運槓桿效應下，未來獲利可望急速攀升。
        受惠於中國強勁需求：由於中國人口高齡化趨勢且關節產品市場滲透率低，我們預估未來五年，中國置換人工膝/髖關節手術市場年成長率將可達17%。本中心預估聯合骨科在中國的成長速度甚至更快，主因在於其鎖定二/三/四線城市，且與其他中國國產品牌相較，歷史較為悠久/臨床數據豐富、品質業經肯定。此外，該公司產品在地化程度亦高於國際品牌。
        股票評價：由於聯合骨科歷史獲利能力較波動，本中心以16  倍2015  年預估企業價值/稅前息前折舊攤銷前淨利  (循環中期水準)評估該股價值，推算出目標價78  元，隱含34  倍/22  倍的2015/16年預估本益比。我們認為聯合骨科應享有高於同業的本益比，係考量公司未來幾年獲利走勢可望大舉逆轉並強勁成長，以及對中國市場(佔2014  年預估總營收41%)佈局優於全球同業(佔總營收不到3%  )。