宏观周度观察:经济复苏仍需进一步确认
上周高频扩散指数继续下滑,其中发电耗煤量和水泥价格继续下滑,表明即使稳增长对内需有所提振,但是经济整体上仍然疲软,复苏趋势是否已经成型仍有待数据进一步确认。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】猪肉和水果价格继续小幅回落,通胀仍无压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)货币市场平稳度过季末,并无太大波动,短期流动性仍宽裕。长期债券收益率在定向央票传闻带动下出现上行,不过我们认为当前货币政策突然转向的概率不大,不宜过度解读。
高频指数显示经济整体上仍然疲弱。上周国信高频宏观扩散指数为-3, 连续两周下行。六个分项中,无氧铜丝利润1个指标有所上升,废钢价格1个指标保持不变,环渤海动力煤价格、水泥价格、发电集团耗煤量和南华工业品4个指标有所下降。发电集团耗煤量出现大幅下跌,创春节以后的新低,考虑到天气炎热居民用电上升,这意味着工业用电形势更加悲观。水泥价格持续下跌,全国水泥均价本周跌幅达到1.14%,表明地产投资下滑对经济拖累仍未见底。
上周公布的统计局和汇丰PMI指数双双回暖,与高频指数形成一定的背离。统计局PMI指数显示,景气反弹集中于大型企业,新订单和生产指数有所回升,表明稳增长措施效果显现,内需有所企稳。从汇丰PMI指标来看,外需复苏尽管不如5月强劲,但也对出口有所贡献。综合PMI和高频指数来看,我们倾向于认为稳增长措施部分对冲了地产投资的下滑,遏制了内需下滑的态势,但经济整体上仍然疲弱,复苏趋势是否已经成型仍有待数据进一步确认。
猪粮比价连续五周下挫,蔬菜水果价格稳中有降。上周22个省市猪肉平均价格小幅下挫,猪粮比价也进一步回落至5.05。当前猪肉市场已迎来夏季消费低谷,需求不足导致价格持续下降;同时饲料原料玉米价格持续上涨,导致猪粮比价远低于6的盈亏平衡点,且在持续下降。这会继续加速猪肉去产能进程,对未来猪肉价格回升产生推力。农产品批发价格连续4周上涨,总指数环比上升0.59%,菜篮子产品批发价格指数环比上升0.70%。蔬菜、水果批发价格稳中有降,周环比降幅分别为0.01%和0.11%。总体来说,前期价格波动较大的猪肉和水果短期内不会对通胀造成太大压力。
正回购重启,定向央票传闻带动债券收益率波动。上周二和周四央行继续开展28天正回购300亿元,考虑到700亿公开市场到期以及150亿央票到期,全周共注入流动性550亿元。由于6月新增存款较多,7月上旬缴准时点会对资金面产生一定的冲击。但总体来看,上周货币市场只在季末节点有小幅上行,整体表现非常平稳,表明短期流动性仍然较为充裕。不过,上周长端利率上行明显,10年国债收益率上升了13bp,10年国开债也上行了22个bp。这背后有诸多驱动因素,诸如存贷比调整、国开债招标利率跳升以及缴准影响。此外,央行定向发行央票的传闻对于市场预期的冲击也不可小觑。尽管目前尚不清楚细节,但我们认为,即使6月货币金融数据走高,央行也不至于动用去年―锁长放短‖的经验来控制货币增速。当前经济疲软,货币政策突然转向的概率不大,因此不宜过度解读。
上周人民币即期汇率小幅波动,中间价略微走贬。值得注意的是,NDF的12个月远期市场快速走贬,隐含的人民币贬值预期也快速上升。这可能与上周美国就业率数据超预期好转有关。在美联储QE退出节奏确定,升息预期逐步加强背景下,人民币汇率阶段性承压可能变得更加频繁。