安徽海螺昨日发布了正面盈利预告,预期2014年上半年净利润同比上涨约90%(在经常性基础上为84%),相当于58亿元人民币,较我们的预测值高7.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们相信,公司的成本控制好于我们的预期,但支持我们给予持有评级的因素依然不变:(一)每股盈利增长率可能从2014年上半年的90%放缓至下半年的13%,这是由于第二季度华东水泥价格呈现疲软状态,所以这预示第三季度的回升将始于较低基数。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(二)安徽海螺H股较A股出现40%溢价的情况,未必可以持续。总体而言,在我们将每吨毛利假设值上调3.4元╱3.5元人民币以反映成本降低后,我们将2014/15财年的每股盈利预测上调5.2%╱5.3%。目标价由29.40港元上调至30.70港元,这是基于2014年动态市盈率维持10倍不变(透过对自2009年以来的平均动态市盈率给予20%的折让所得出)。维持持有评级,因为上行空间只有11%。
投资亮点
公司发布2014年上半年的正面盈利预告属预料之内。正如我们在本周初的水泥周报中所言,由于安徽海螺2014年第一季度的业绩强劲,并录得154%的净利润同比涨幅,所以公司可能会发布正面盈利预告。同时,该公告亦预示2014年第二季度的净利润将会上涨60%到33亿元人民币。
2014年下半年盈利增速将会放缓。公司在2014年上半年录得强劲增长,主要是由于去年的基数较低所致。2013年上半年的每吨毛利润仅仅为64元人民币,然而2014年上半年的每吨毛利润预测值达到约88元人民币。但是,在2013年下半年录得高基数(92元人民币)的情况下,相信2014年下半年的上行空间不大,因为第二季度华东(该地区占公司收入超过一半)的水泥价格走势比预期疲软。
其它水泥股亦遇到同样问题,但股价较为便宜。其它水泥股也可能在下半年遇到高基数问题,但是,就市盈率而言,安徽海螺现时较其他我们覆盖的水泥股存在着21%到104%的溢价。照这样,我们更趋向于推荐华润水泥(1313.HK,买入)。
料于第四季度启动的沪港通添不明朗因素。现时,安徽海螺H股较A股溢价40%,此一溢价幅度,高于所有其他AH股同时上市的公司。只要沪港通在第四季度正式启动,我们将不能排除溢价收窄的可能性。
上行风险:(一)在并购方面有更良好的进展;(二)经济刺激方案的效果强于预期(三)煤炭价格进一步下降。