锌业股份正面临新的发展机遇：公司是国内最早进行精锌生产的企
业之一，拥有湿法、火法(竖罐)、和火法(ISP)等三种精锌生产工艺，
合计锌冶炼产能达39 万吨，工艺之间具有很强的互补性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司另有
3 万吨精铅冶炼能力，铅锌冶炼合计产能居国内首位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司培养和造
就了一大批具有多年行业经验的管理和技术人员。随着大股东占款
问题的解决，加上新一届管理层年龄和知识结构更加合理，公司治
理结构大为改善，企业凝聚力明显增强。加上行业景气度持续上升，
公司正面临着新的发展机遇。
  拟注入的西藏蒙亚啊矿具有很高开采价值：该矿位于西藏拉萨北150
公里，矿区面积112.6 平方公里，已探明矿脉19 条。预计全部矿区
的储量应不低于200 万吨金属量。从已完成详勘的一条和初勘的三
条矿脉普查数据看，保有锌金属量26.25 万吨，铅金属量19.95 万吨，
铅加锌品位达21.3％，是典型的富矿。目前正在集中开采的14 号矿
以硫化矿为主，矿体规模大、埋藏浅，便于露天开采，具有很高的
开采价值。而且，随着青藏铁路的开通，运输瓶颈也有望解决。
  增发可望大幅提升公司盈利能力：我们预计蒙亚啊矿将在2007 年、
2008 年和2009 年分别提供铅锌金属量8.2 万吨、17.5 万吨和22.7 万
吨；使得至2009 年公司的原料自给率达47％。我们预计2007～2009
年，矿山加选矿厂将分别贡献每股0.33 元、0.57 元和0.48 元，从而
大幅提升公司的盈利能力。加上锌合金项目的投产，锌业股份可望
成为国内铅锌行业上下游一体化的优势企业之一。
  我们对未来两年锌价走势较为乐观：由于矿山产量增长缓慢，加上
锌消费仍可望保持稳定增长，我们认为未来两年全球锌市场仍将面
临供需缺口。这将会带动库存稳步下降并长期处于历史低位。因此，
我们对未来两年的锌价走势较为乐观，并认为价格的持续高企可望
持续到2008 年。我们对2006 年、2007 年和2008 年的锌价（含税）
预测分别为28,000 元/吨、32,000 元/吨和28,000 元/吨。
  给予公司“优势－1”投资评级：我们认为，随着公司治理结构的改
善，行业景气度的持续上升，以及对上游矿山和下游加工领域的延
伸，锌业股份的盈利模式将明显完善，抗风险能力大幅提高。未来
三年（2007~2009 年）公司盈利将持续大幅增长，至2009 年实现净利润16.02 亿元，2007 年、2008 年和2009 年每股盈利分别为0.65
元、1.11 元和1.21 元，年均复合增长率达92.7％。按照2008 年7 倍
的动态市盈率以及4 倍EV/EBITDA，我们认为公司合理股价应在7.7
元。并给予其“优势－1”的投资评级。
  主要风险：1）矿山自然条件的限制：虽然有地方政府的支持，但拟
收购的蒙亚啊矿地区属高原气候，氧气稀少，紫外线辐射强烈。而
且，矿区所在地为人口稀少，劳动力和生产资料缺乏。这都将会增
加矿山开采的难度。2）公司关联交易以及治理结构的风险：虽然随
着大股东占款问题的解决，锌业股份的治理结构已大为改善，关联
交易比例也大为下降。但由于历史的原因，集团公司与股份之间仍
有一定金额的关联交易，而且治理结构仍有进一步改善的空间。3）
虽然近期OECD 领先指标有所反弹，但如果全球经济增长放缓的速
度高于我们预期，锌价继续上涨的动力将会大为减弱；4）一旦人民
币持续升值，则可能会对国内铅锌价格形成一定的打压。