报告摘要：
        地产市场调整至少持续至明年初
        虽然目前地产投资已经快速下滑至15%以下，但是这一态势还没有结束。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与2008年和2011  年的两次调整不同，中央调控思路的转变意味着今年下半年无论货币政策还是地产政策都不会全面放松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在库存创新高、去化时间明显拉长的局面下，地产市场调整的时间不会短于前两次（九到十个月时间），明年年初之前都看不到明显改善的情形，地产投资回落至10%以下是大概率事件。
        转型背景下“微刺激”何去何从：供给改革VS  需求管理
        考察美日韩国台四经济体转型时期不同政策调控下的经济和市场波动，我们认为：（1）短期看，转型背景下宏观调控只会对股市产生脉冲式影响。无论是连续降准如台湾，还是连续降息如日本，其股市表现并未好于偏重供给改革的美国、韩国；（2）中长期看，偏重需求管理的地区（日、台）股市表现，比偏重供给改革的国家（美、韩）股市收益率更低、波动率更大。下半年我国“微刺激”很可能是选择“供给改革”与“需求管理”的中间道路，结构性放松为主，市场有底无高度格局不变。
        定向宽松继续，长端走低可期
        虽然货币政策的全面放松不可期，但是定向宽松仍在路上，预计央行降息一次、再贷款规模扩大等政策出台都是大概率事件，加上地产投资下滑使得社会融资需求萎缩，都将继续优化资金面的供需格局。受SLF  的压制银行间市场短端利率已经回落至中低位，在未来PSL  推出引导中长期利率下行的政策指导下并考虑商业银行实际资金成本，长段利率仍有25-50BP  的下行空间。
        企业盈利低位徘徊，估值底部渐夯实
        房地产投资增速的下滑加剧了市场对企业盈利的担忧，但鉴于业绩低基数和基建投资的弥补，担忧不应过度。5  年的估值国际化过程造就了A  股估值的历史底部，即使与主要资本市场相比亦具有优势，沪港通代表的A  股开放之路奠定了A  股估值底部，并带来短期事件性改善可能。
        市场判断：金融资源搭台，消费蓄势，成长分化
        经济改革难突破、业绩改善不可期、股市活水杯水车薪，A  股难跳出区间震荡走势。三季度是蓄势期，微刺激利好在积累，但地产投资仍下滑，中报业绩难超预期。四季度股市或有反弹，地产预期的变化和微刺激带来的经济改善是关键，业绩企稳和流动性宽松是条件。配置上金融资源搭台，银行石化是定海神针；消费蓄势，传统消费具备长期配置价值，新兴消费业态和港股稀缺标的受益于微刺激政策和沪港通主题事件；成长股分化加大，看好电力设备、计算机和军工。
        风险提示：政策风险、经济大幅下行风险