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研究报告:申银万国-重庆九龙电力股份有限公司短期融资券定价短评-061129

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-11-29 16:24:10
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李坤元,陆文磊
研报出处: 申银万国 研报页数: 2 页 推荐评级:
研报大小: 27 KB 分享者: qin****011 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2006年12月1日,重庆九龙电力股份有限公司发行2006年度第一期短期融资券,本期发债规模3.4亿元,期限一年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照申万行业分类,公司所属一级行业为公用事业,二级行业为电力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本期债券采取贴现方式发行,主承销商为浦东发展银行股份有限公司。联合资信评估有限公司对本期短期融资券的信用评级为A-1级。
        评论:
        1、行业基本面分析:
        电力行业具备明显的垄断优势。近期国家上调价格对企业现金流及盈利能力具有正面影响。未来,随着我国经济持续高速的发展和人民生活水平的不断提高,全社会用电量仍将保持较快的增长速度,电力行业的增长空间巨大。但是,我们也关注到,未来电网建设力度将大幅度提高,投资明显加大,十一五期间电网投资占电力行业总投资30%左右,根据十一五规划,未来电网投资占行业总投资50%,总额近1.5万亿。因此,处于电力行业的公司期经营现金流、净资产收益率或将面临下降考验,现金流状况值得关注。
        2、发债公司基本面分析:
        首先,重庆九龙电力股份有限公司已在上海市证券交易所挂牌上市。两大控股股东为中电投和重庆市建设投资公司,持股比例分别为:30.62%和14.73%。截止到2005年12月底,公司的资产总额为40.73亿元,净资产为8.60亿元。
        其次,发债公司兼具地理优势和成本优势。九龙发电产分公司的机组位于重庆市的电力负荷中心,因此良好的地理位置保证了机组较高的发电利用小时。而由于公司的主要机组的供电标准煤耗较低,因此公司具有一定的成本优势。根据评级报告披露的信息,未来公司在电力环保行业将取得更大的发展,该项业务将成为公司重要的收入和利润增长点,而传统的发电业务发展则将较为平稳。
        再次,和行业相比,一方面,公司的资产负债率偏高、盈利能力指标偏低。分析公司的财务报表,我们发现:首先,公司在最近三年内债务上升的规模较快,短期债务在2005年达到了3.18亿元;而长期债务占比已达到83.98%,且全部为长期借款,按照公司目前的分期偿还方式,未来2年内每年偿还的本金在1亿元以内。我们认为公司的债务规模较大,如果考虑2007年3.4亿元的短融偿还,短期存在一定的偿债压力。其次,公司主营业务利润增速远低于收入增速,且财务费用大幅上升,因此造成主营业务利润率下降较快。而财务费用的大幅度上升和投资收益的波动则造成了净资产收益率偏低。另外,由于公司正处于快速扩张的时期,因此未来几年的投资规模仍将维持在较高的水平,这将对企业的现金流产生一定的压力。
        截止到2006年3月底,公司在国内多家商业银行的综合授信额度为17.06亿元,其中尚未使用的部分约为13.05亿元。
        

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