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漳泽电力研究报告:山西证券-漳泽电力-000767-深度报告:盈利有望持续改善,规模成长可期-140702

股票名称: 漳泽电力 股票代码: 000767分享时间:2014-07-04 12:20:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁玉梅
研报出处: 山西证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 增持
研报大小: 436 KB 分享者: bb****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        公司基本情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前控股的装机容量597.9  万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。
        煤价持续低迷,2014  年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014  年的大同南郊动力煤均价408.02  元/吨,较2013  年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014  年盈利能力进一步提升。
        发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5  月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5  月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4  季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4  季度公司发电量有所好转。
        电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014  年有约10%的下降,煤电联动预期又起  。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014  年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1  分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1  分/千瓦时左右。
        后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250  万千瓦,权益装机容量250  万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2
        33  万千瓦及山阴织女泉风电4
        4.95  万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2  期2
        60  万千瓦机组以及朔南热电2
        35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500  万千瓦,风电装机容量19.8  万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0  万千瓦。
        资产注入值得期待。(一)  承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2
        33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。
        盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015  年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12  倍、11  倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予“增持”的投资评级。
        投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。
        

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