基于四项因素看好零售行业中的黄金珠宝板块
        我们认为中国零售行业中的黄金珠宝板块目前相对其它品类而言面临的结构性挑战较为有限：1)  黄金珠宝是对电商冲击最具抵御能力的品类之一，其消费者看重的是品牌和商品真伪而非单纯的功能/设计；2)  由于定位和目标客户不同，黄金珠宝行业来自全球品牌的竞争相对较小；3)  与服装、鞋类和消费电子等大众可选消费品相比，进入门槛较高；4)  领军企业扩张业务并提升市场份额的空间依然广阔（截至2013  年前三大零售商的市场份额仅为15%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        三大人口因素高峰支撑长期增长，今年下半年复苏在望
        市场观点普遍认为，2013  年黄金珠宝行业高速增长可能导致了过度消费，从而对2014  年需求造成了影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，我们认为中国的三大人口因素高峰（即婚庆市场高峰、生育高峰和35-50  岁女性消费高峰）在长期内为黄金珠宝行业增长提供了支撑。此外，随着中国计划生育政策逐步放松，我们认为三四线城市新生儿数量可能会更快增长（因为在这些城市抚养后代的成本低于一二线城市），从而带来新的市场机遇。考虑到2013  年下半年的基数恢复正常，我们预计该行业将在2014  年下半年复苏。
        金价对领先零售商盈利的影响可能较为有限
        2011  年金价触顶回落之后，黄金珠宝零售商的股价与金价的相关度并不高。我们发现，金价下跌并不必然导致这些企业盈利下滑。对龙头公司而言，金价下跌可能带来销量和市场份额的持续提升，且刺激周转加速，进而减缓对毛利率的负面影响，此外，有效的套期保值策略还可对冲金价下跌影响。
        将老凤祥加入强力买入名单；消费升级的受益者
        我们认为老凤祥的股价已经反映了市场对2014  年需求前景的担忧。市场需求下降将主要对规模较小的零售商产生影响，我们认为这为老凤祥带来了巩固市场地位的良机。我们预计全行业零售额将在今年下半年复苏。长期内，我们认为老凤祥的门店网络将有助公司更好地受益于三四线城市的消费增长。我们预计到2016年销售额和盈利的年均复合增速分别为15%和19.4%。我们的12  个月目标价格人民币32.4  元隐含28%的上行空间。老凤祥的风险回报具有吸引力。我们将该股加入强力买入名单。