核心结论：
        2014年7月宏观流动性评价中性偏松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行积极的公开市场操作以及定向“微刺激”效用逐渐增强；经济下行背景下银行风险偏好下降，导致以银行间市场利率为代表的无风险利率有进一步下行趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但无风险利率下行传导到实体经济融资却面临两个障碍：同业监管阻隔同业资金流入实体；房地产和平台的融资挤出效用。因此，短期难以看到实体经济的融资成本出现显著下行，甚至在经济风险加大时还有进一步上行的可能。
        主要逻辑：
        银行间市场波澜不惊，实体经济融资成本仍在高位。6月银行间市场资金利率有所抬升，但幅度与持续时间都无法与去年的两次钱荒相提并论，资金利率表现可谓波澜不惊。6月债券收益率整体平稳，但从趋势上来看债券牛市仍未走完。但由于同业监管使得银行间市场与实体经济的利率传导效率降低，市场风险偏好下降导致债券与企业融资利差扩大，此时银行间及债市利率对判断实体经济融资成本的参考意义已经不大。所以，我们参考票据贴现、温州民间融资、理财产品和信托产品的利率判断实体经济融资成本变动情况。从这四个方面可以看到，实体经济融资成本并未明显下降。