??10?月份通行费收入继续保持快速增长势头：受7?月1?日起江西省高
速公路实施计重收费影响，不考虑新收购的温厚和九景高速，公司
旗下昌九、昌樟（傅）和昌泰高速通行费收入增长35.3%，远超预期，
且逐月加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据了解，10?月份通行费收入的这一增长势头得以持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
这除了应归因于平行国道同时计重外，货运市场的适应性调整和全
程车比例提高也是重要原因。
??昌九高速技改有望提前到07?年底完成：根据江西省政府要求，昌九
高速技改的周期将从原来的3?年左右缩短至1.5－2?年，目前已完成
了近1/3。从实地调研看，尽管昌九高速通行条件较为恶劣，但车流
量并未受到明显影响，货车比例和装载率也保持在相对较高水平。
昌九高速技改的绝大多数支出将资本化，只有小部分会计入营业外
支出和养护成本，不会对当期损益造成明显影响。
??公司毛利率水平有望超出股改承诺：公司股改中承诺06－08?年公路
业务毛利率分别为66％、67％和69％。公司表示不会因为计重收费
后通行费收入远超预期而刻意加大养护，因此我们判断公司未来两
到三年毛利率水平有望超出股改承诺。
??公司未来两年的业绩增长动力来自资产收购效应和通行费收入快速
增长：除了资产收购效应还将在07?年体现半年以外，与九景高速相
连的景婺黄（常）高速江西段已正式通车，江西北部通往长三角地
区的公路通行条件大大改善，从而促进九景高速车流量增长。而温
厚高速06?年受到梨温高速分流，通行费收入不增反降，这一因素也
将在07?年以后消除。另外，随着运输市场的适应性调整、车辆诱增
效应的影响以及对部分客车通行费优惠取消，其他高速资产通行费
收入也有望持续快速增长。
??公司主要风险来自西外环高速对昌九高速的潜在分流。南昌西外环
高速将于06?年底或07?年初通车，考虑到昌九高速技改、通行条件
较差，而且该路段与昌九部分路段距离较近，西外环高速通车后可
能会对昌九高速相应路段形成一定分流影响。