宏观经济与流动性
        6  月PMI  回升反映出“微刺激”政策在持续发挥作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期来看，我们认为“微刺激”以及出口持续复苏有望使得经济增速在二、三季度改善，但房地产行业的下滑还会继续给实体经济带来拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        资金面平稳度过季末时点，决策层延续“定向放松”的政策基调，推出调整商业银行存贷比监管计算口径调整方案，我们认为这会使得银行有更多放贷空间，但更多政策的出台可能进一步确认实体经济资金需求疲弱。另外，商业银行发债融资意愿有可能提高，并对其他债券需求产生结构性冲击。
        地方政府债方面，广东省自发自还债券利率接近国债，后续其他省份债券发行利率能否体现分化，是检验市场对政府兑付假设能否持续的依据。而国务院工作报告显示，审计的9  个省本级和9  个市本级债务增速下降，我们乐观预期全国范围地方政府性债务总体受控；但小规模逾期同时存在。
        此外，中证登进一步修订质押回购政策，对于原满足担保要求且主体评级低于AA  的债券将逐步压缩清理。我们认为由于监管要求趋严而导致投资者被动调整的风险在增强。
        信用市场
        一级市场方面，6  月信用债发行全面缩减。随着7-9  月到期偿还规模再度提高，我们认为3  季度信用债供给压力将季节性回升。二级市场方面，我们判断季末因素对市场的扰动低于预期，是造成6  月信用市场波澜不惊的主要原因，AA-企业债中长端收益率与其他品种分化明显。此外，6  月下调评级的主体数量低于预期，而上调数量继续增加。评级机构的维护，也是近期市场风险偏好维持稳定的原因之一。
        信用策略
        我们认为，7  月信用债市场的正面因素主要来自季末资金谨慎情绪的消退，但该因素可能受外汇占款增速下行而不达预期。负面因素主要来自发行量的增长，市场风险偏好也存在一定不确定性。我们认为，在短期经济企稳，市场未出现重大信用事件的情形下，中高等级面临冲击的风险不大，低等级可能会延续目前缓慢调整的节奏。
        我们继续推荐中高等级3-5  年期品种。配置型机构则可在中高等级中精选个券。交易型机构可适当向高等级长久期倾斜，把握短期流动性改善带来的短暂机会。