要点：

  近期我们重点跟踪了劲嘉股份（002191），并对公司进行了现场调研。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营产品为烟标（烟盒），为国内龙头企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在目前经济低迷的背景下，我们认为公司未来两年的业绩仍能保持稳定增长，主要基于以下三个方面：

  烟标需求稳定增长——烟标需求与我国烟草消费紧密相关。我国烟草消费量每年维持3-5%左右的增速。目前众多企业盈利能力下滑，国家财政收入增幅回落，而国家财政支出压力依然较大。烟草行业税收占国家财政税收的8%左右，作为重点纳税行业，相信在未来2-3年内不会控制烟草行业总体规模。公司与云烟系、沪烟系两大客户群保持长期、稳定的合作关系，并已成功开拓湘烟系市场，这三大卷烟区域为国家烟草的发展重点，卷烟规模将稳步增长，进而公司烟标需求将也能保持稳定增长。

  毛利率稳定——今年上半年烟卡纸、油墨、镭射膜等原材料价格纷纷上涨，公司烟标成功提价，烟标毛利率由07  年的27.27%提高至29.90%。下半年以后原材料价格回落，三季度公司烟标毛利率已达到31%左右。卷烟企业对烟标供应商的选择，首先考虑的是质量，而烟标售价对于高毛利的卷烟利润影响很小，预计后期烟标价格能保持稳定。综合考虑，我们认为后期公司烟标的毛利率可以维持在30%以上，不排除小幅增长的可能。

  公司进入快速扩张期——“百牌”战略加速烟草行业重组，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，因客户被重组或无法满足大批量的生产要求而陆续退出市场，公司将凭借规模优势、技术优势扩大市场份额。烟草三产剥离已经启动，特别是今年9月份国资委发布的《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》对约占市场份额30%左右的三产烟标企业无疑是雪上加霜。作为在国内A股上市、现金流充沛、管理透明、业绩良好的劲嘉股份，成了众多三产烟标企业转让股份的首选。劲嘉股份对附带客户的三产烟标企业的整合收购将为公司业绩增长形成强有力的支撑。

  投资建议：  我们预测公司2008-2010年EPS分别为0.54元、0.75元、0.83元，给予“推荐”的投资评级。后期公司对三产烟标企业的并购会给09、10年业绩带来较大想象空间，我们将继续跟踪整合兼并对公司价值的提升。