一、  事件概述
        近期我们对公司进行了跟踪，并对部分品种下游进行了草根调研。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        谷胱甘肽产能消化空间充裕，技术壁垒高带来稳定格局
        我们测算谷胱甘肽全球14-16年需求增量为54、62、71吨，假设14-16年公司销量增长50%、40%、30%，每年增量约为35、40、40吨，因此部分增量即可消化金城新增部分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司年内有望获得欧盟DMF，出口渠道逐步拓宽；海外新兴需求如口香糖等带来增量。山东绿叶今年新针剂产能投放、未来片剂获批都将带来新的需求。
        该品种发酵核心难点在于菌种，且持续改进工艺，提高收率和纯度也是壁垒所在。公司自09年引进钟化技术后，经过持续技改目前各项技术指标已经远高于钟化。
        丙谷二肽辅助品种，传统业务有望超预期
        丙谷二肽是公司收购的原料药批文，国内目前共有6  张，终端销售20  亿元以上。
        这一品种实际上并不做为最重点发展，主要为了分摊新建厂房车间的折旧成本。
        预计今年头孢类中间体和医药化工业务收入增速在8-10%区间，其中部分品种价格去年四季度起已企稳回升，同时汇海、柯瑞子公司加强了工艺改造和成本控制，使得毛利率有所提升。公司利用自身优秀的中间体复制、生产能力，能快速投入一些市场需求旺盛的品种。我们认为若毛利率回升延续，则业绩有望超预期。
        收购天宸药业意在制剂平台，迈出转型第一步
        天宸药业是一家普药企业，拥有11  个制剂批文，其中包括头孢克洛分散片、头孢氨苄胶囊、辅酶Q10  胶囊、云芝肝泰胶囊等。由于天宸药业拆迁后迁址新建厂房车间尚未竣工投产，因此短期内不产生业绩。收购预计将以净资产为基础估值，对公司不形成大的财务支出。同时，在全行业并购大潮、标的价格水涨船高的背景下，通过收购制剂平台、自建制剂基地后逐步注入自身品种，结合批文收购的方式做大做强，是一种相对较为现实可行的路径，也标志公司迈出转型第一步。
        三、  盈利预测与投资建议
        在考虑股权激励股本增加和费用摊销下，我们预测14-16  年实现EPS0.76、1.01  和1.32  元，对应PE32.7、24.7  和18.9  倍，同比增速为49.5%\32.6%\30.4%。我们认为公司谷胱甘肽快速增长，通过自主研发、收购多渠道丰富品种。同时公司现金充裕，具有一定外延式发展机会。维持“强烈推荐”评级。
        四、  风险提示：
        谷胱甘肽销量增长、腺苷蛋氨酸等新品种报批进度慢于预期。