投资要点
        近日，我们赴嘉兴对公司进行了调研，与公司管理层就公司生产经营情况及未来发展规划进行了交流，主要观点如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        丙烯酸及酯景气底部整固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年以来，由于下游建筑、纺织等领域需求增速放缓，国内丙烯酸及酯需求较为一般，产品价格和盈利水平总体走弱（图1、2）。从行业层面看，目前国内丙烯酸整体开工率在80%左右（表1），而未来1-2  年主要的新增产能包括万华化学、扬子巴斯夫、台塑等（表2），虽然未来行业产能扩张幅度较大，但由于新增产能投放具有一定不确定性，且存量装臵中的北京东方、兰化、山东正和等开工不稳，未来存在退出的可能，行业景气进一步下行的概率较低。
        卫星石化嘉兴本部及平湖一期装臵（丙烯酸产能均为16  万吨）目前运行情况良好，而平湖二期16  万吨丙烯酸装臵有望于7  月中下旬投产；与此同时，近期江苏裕廊位于响水工业园区的丙烯酸甲酯、乙酯和异辛酯装臵发生火灾造成装臵损毁，而其丙烯酸及丁酯装臵也因此处于停产状态，裕廊化工响水工厂丙烯酸及酯产能合计约占国内总产能的10%，此次事件预计将有助于公司新增产能的消化和市场份额的提升，对于公司以量补价策略的实施有积极意义，同时也有望促进产品价格有所回升。
        丙烷脱氢（PDH）装臵投产在即。公司PDH  装臵的试运行调试工作目前稳步推进，预计将于近期投料试生产，公司目前已经在原料丙烷的储备方面做好准备，近期丙烯价格随油价上行使得该装臵盈利前景有所改善，且公司在成本控制等方面具有优势，预计PDH  装臵投产后盈利水平将较为理想。此外，公司SAP  产品与国内外客户的合作仍在持续推进。
        股权激励行权条件奠定业绩增长底线。公司于6  月24  日公布首期限制性股票激励计划（草案），拟向包括公司董事、中高层管理人员、以及公司认定的核心业务（技术）人员在内的共计24  名激励对象授予550  万股限制性股票（详见附表），该方案的行权条件包括：1）以公司2013  年扣非后净利润为基数，2014-2016  年扣非后净利润增速不低于25%、40%、60%，与上述净利润增速对应的公司2014-2016  年扣非后净利润分别为6.03、6.75、7.71亿元；2）要求2014-2016  年公司净资产收益率均不低于14%。由此奠定了公司未来数年的业绩增长底线。
        维持“增持”评级。丙烯酸及酯行业目前处于阶段性底部，伴随二季度平湖基地产能的投放，预计公司业绩将有明显改善；丙烷脱氢装臵建设进展顺利，投产后公司将具备较完整的碳三产业链布局，整体竞争力有望进一步增强，成长空间较大。公司近期公布的股权激励行权标准为未来数年奠定了业绩底线，考虑到股权激励对于公司股本和盈利的影响，我们预计公司2014-2016年EPS  分别为0.87、1.09、1.29  元，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：产品及原料价格大幅波动的风险、新建项目进展不达预期的风险。