投资要点
        近期，我们对公司进行了实地调研，在此基础上，我们有如下跟进观点：
        “喧哗”之后，One-cup进入培育、验证期
        公司确定one-cup未来是以胶囊为主的模式，机器定价已降为499元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外，考虑到受众人群、及料杯的保质要求，销售渠道将以线上为主。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）针对线上销售、快消品的定位，相应的团队也在构建过程中，且团队层级较高，直接向总经理负责。
        对于one-cup的发展，我们倾向于平常心来看待。一方面，公司是一个稳健经营的企业，且新品推出较多，虽然较重视one-cup业务，但资源也不会有太多的倾斜，接下来仍将是一个稳扎稳打培育的过程。另一方面，我们认为针对个人消费者（家庭）的one-cup系统非必需属性强，而由于规模不经济使用的成本较高，公司目前推广针对个人消费者，我们认为推广起来可能难度较大。我们更建议关注后面办公室one-cup系统的推广情况，因为办公室使用环境能够获得使用的规模经济性。
        豆浆机、电磁炉、电压力锅拖累公司收入，但影响不大
        公司豆浆机业务收入由2010年顶峰时的约35亿元一路降至2013年的约20亿元，导致了公司2011、2012年整体收入的下滑。目前时点看，豆浆机业务对整体的拖累已不大。一方面，收入占比已降至40%，另一方面，豆浆机业务本身已经企稳。当前豆浆机行业销量在1200万台左右，对照微波炉，在当前中国，1200万对于一个非必需小家电是一个合理的规模。
        电磁炉、电压力锅行业出现下滑，根据公司的说法，行业下滑幅度达到20%。
        不过，一方面，公司积极促销以提高市场份额，另一方面市场收缩也导致份额进一步集中，2013  年电磁炉、电压力锅CR3  分别同比提高2.82、3.38  个百分点（中怡康）。使得公司对应收入下滑幅度要远小于行业整体。
        公司可培育的增长点较多
        公司是创新型企业，2013  年公司推出多个新品类，包括one-cup、面条机、馒头机等。这次的交流中，公司反思13  年新品类推出过多，但后续的推进工作没有很好地跟进，14  年将在这方面做更多的努力。
        大厨电未到瓶颈期，快速增长。公司选择进入难度小的三四级市场开拓大厨电业务，依托之前豆浆机产品所形成的品牌影响力，很快获得了一部分的市场。目前，大厨电渠道与原有渠道的重合度已低于50%。公司预计，2014  年大厨电收入能达到1-2  个亿，较13  年的7000  万增长明显。
        电饭煲市占率也远未到瓶颈。公司介入电饭煲的时点要晚于其他品类，相应，目前市占率仅约其他成熟品类的一半（图3）。考虑到这些品类的产品属性、渠道架构、主要玩家的相似性，我们有理由相信公司电饭煲市占率远未到瓶颈。电饭煲是较大的品类，公司2013  年对应的收入估计要接近4  个亿，估计未来能为公司收入的增长发挥较大贡献。
        转换模式后，商用机业务也进入良好发展态势。由于思路、时间段的不合适，公司商用机业务一直处于不愠不火的状态。从去年下半年开始，公司转换商用机业务模式为，经销商出押金获得机器，早餐点等僻出一块地，销售豆浆收入在经销商与早餐点之间分成，公司则通过销售料粉获利。由于经销商、店铺的初始成本小，这种模式在部分地区目前发展态势良好。今年以来料粉收入已达到千万级别。
        此外，公司榨汁、料理机竞争力继续趋于提升，面条机（13年已有千万规模）、馒头机等新品类在营销配合下规模将稳步增长。此外，面包机等西式小家电品类也有空间。
        线上渠道进一步渗透将为公司收入做出积极贡献
        公司提到，今年以来电商渠道增速达到100%，高于去年的50%，这种加速与行业趋势并不一致。这一方面是公司自身积极推进的原因，公司将2014年定位网络元年，在产品规划、团队配臵上都针对性地进行资源投入。另一方面，公司对线上渠道实施松散型的管理，支持线下经销商开拓线上渠道，这种经销资源的切换过程估计也是加快电商渠道增速的重要原因。目前，公司主要品类线上市占率仍较线下有一定的落差，线上渠道进一步渗透将为公司收入做出积极贡献。
        盈利预测与估值
        公司近期推出的股权激励，业绩规划相比之前市场对one-cup的预期确实有较大落差。不过，对于2011、2012年收入下滑、2013年收入个位数增长的公司来说，复合10%的收入增速规划其实已经是不错了。公司目前可培育的增长点较多，估计收入增长目标能够大概率完成。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.72元、0.80元，目前股价对应PE分别为15倍、14倍、12倍，考虑公司标的的稀缺性，我们维持公司的“增持”评级。若有进一步的回调长期资金可积极关注。
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