基本结论
        债市观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年以来，债市形成了“下半年魔咒”，3  季度利率债、信用债收益率无一例外经历上行；4  季度债市也是跌多涨少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6  月以来投资者兑现收益的意愿增加。但6  月已基本结束，债券市场初步顶住了经济数据反弹、稳增长政策预期、IPO  等因素带来的流动性波澜，十年期国债利率保持在4.05  左右的低位震荡等待有利时机，城投债则继续受到追捧。牛市氛围和预期依旧浓烈。
        我们认为，债市牛市尚未结束。目前债市调整担忧主要来源于过去几年的惯性思维。从经济周期、政策意图、市场行为来看，债市依然看好。维持中期策略观点，三季度缩短久期，配置城投债，等待后续拉长久期时机。
        一，经济周期上，房地产的调整仍在继续。11-12  年的经验显示，房地产的调整带来银行风险偏好的下降和房地产信贷的萎缩，国债收益率趋势仍将震荡下行。经营日益市场化的银行“积极”响应政策口号逆势扩张地产信贷不符合逻辑。
        二，政策意图上，地产投资下滑期间，基建投资等稳增长手段客观上要求低利率资金配合。当前，财政支出带来基建投资增长，配套资金成本仍需保持低位。
        三，市场本身，2014  年以来，管理层不断“正本清源”规范债券市场，打破刚兑、提升发债主体层级，带来债市部分出清，压低融资成本，具有显著意义。资产收益率的下行将逐渐压低负债成本（货币基金、同业存款增量收益率在今年3  月已经显著下行，而高收益的2013  年存量部分也面临大量到期结算），进而再度压低资产端收益需求。债市形成与2013  年经济扩张期相反的循环。
        基本面：中央力推保障房和基建、地方力托地产，力图支撑经济平稳增长。汇丰PMI  指数6  月预览似乎显示刺激政策已初见成效，实现6  个月来首次扩张。
        货币政策与货币市场：季末钱荒的敏感时点，央行公开市场操作周四暂停正回购同时开展国库现金管理，一周投放620  亿资金。资金供求方面，跨月、跨季需求以及IPO  打新扰动推高短端资金价格，R007  升至3.86，但1M  以上资金价格普遍回落。
        一级市场：一级市场认购继续踊跃，广东自主发行地方债收益率压低于国债收益率之下。今年以来PPN  的异军突起变相填补城投债空缺。
        二级市场：银行间收益率曲线短端回落明显，10Y  国债收于4.05，信用债收益率普遍回落，信用利差收窄；交易所市场收益率大幅跳水，高收益债强劲反弹，一举收复由ST  新规等因素造成的剧烈调整失地。
        海外市场：欧美经济总体较为强劲，美国一季度GDP  大幅低于预期，但Q2  以来的月度数据持续走强；日本经济显然正从通缩的泥泞中爬出，而安倍经济学2.0  可能继续支撑日本经济；欧洲PMI  等指标显示欧元区内分化严重，法国低迷，德国扩张势头正在见顶，预期欧元区放松将逐渐落实。欧美债市受到宽松货币支撑保持强势，股市则处于成交量收缩、股价上扬、波动率低迷的状态，调整压力逐渐增加。新兴经济体资产仍在震荡调整。