本期投资提示:
【贷款跟踪】6 月新增贷款由9195 亿上调至1.1 万亿,贷款同比增长14.1%,环比提升20bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于六月末时点因素、定向降准后对贷款额度一定程度的释放、以及央行定向再贷款的投放等因素,预计6 月信贷投放将再超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在政府稳增长政策和央行定向放松下,信贷投放量持续回暖,但实体经济的贷款需求难言有明显回升。
【存款跟踪】6 月存款增长迅猛,各项存款增长由2.28 万亿上调至3.45 万亿,预计较去年同期多增约1.86 万亿,同比增长12.7%,环比提高1.6%。6 月存款井喷可能与多方面因素有关,a.受益于外需持续改善和稳出口政策的刺激,6 月外汇占款增长将较5 月有明显改善,预计新增外汇占款约1200 亿;同时,近两个月财政存款下发加大和公开市场操作持续净投放,共同增加基础货币对存款的派生力度。b.存款派生渠道同比改善。预计今年6 月由贷款派生的存款同比去年多增2400 亿,同时鉴于去年钱荒导致银行间信用债发行仅613 亿,今年6 月由信用债派生的存款预计将同比多增1200 亿左右。c.伴随金融脱媒深化,今年以来各种理财产品在季末时点对银行存款的贡献度日益加大,我们预计各种理财和非银金融机构对银行存款贡献规模约2.2 万亿左右。
【M2 前瞻】6 月M2 同比增速由13.6%上调至13.8%,环比提升约40bp。由于去年6 月钱荒导致的低基数,叠加货币乘数的增加致存款派生能力增强,以及定向再贷款等流动性微调政策,我们预计6 月M2 增速将继续回升至13.8%。
【预计下半年M2 平均增速将高于上半年】下半年,预计实体经济将受银行惜贷与央行定向放松的交互影响。在实体流动性仍紧且经济持续调整环境下,5月贷款需求已有明显回落,类似青岛港的信用风险暴露加快,银行惜贷情绪将较上半年加重,综合考虑流动性、风险和收益,银行下半年票据资产配置可能继续增加,票据利率可能进一步下行,一般贷款利率大概率持平。我们判断今年在实体流动性总体较去年紧张情况下,央行倾向于注入内部流动性以对冲外部流动性的下降,维持M2 增速在13%-14%的水平以支持经济增长。政策工具上,预计央行更多采用公开市场操作投放基础货币、定向再贷款或PSL 等直接加强对实体的信用投放。上半年,央行已两次定向降准释放基础货币不足2000 亿,同时央行计划在下半年推出抵押补充贷款PSL 引导市场中长期利率,以直接降低实体融资成本。从实体流动性环境看,总体方向由去年四季度中性偏紧过度到中性偏松,下半年M2 平均增速将高于上半年,但是以全面降息降准为标志的、预示货币政策由中性变为宽松的概率较小。
【7 月策略】负面监管政策利空出尽,且货币政策转向中性偏松,安全边际极高,仍提示银行股的防御价值。尽管经济形势不容乐观,不良资产压力加大,但在政府稳增长和微刺激政策组合下,系统性风险发生概率很小,同时同业监管政策的负面利空出尽,目前板块估值已过度悲观,银行股高股息+低估值+业绩稳健为其提供极高的安全边际,建议配置中行、农行和浦发,可获绝对和相对收益。