摘要：
        外需和政策带动制造业回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6  月汇丰制造业PMI  初值录得50.8，较上月终值回升1.4，并为今年以来首次超过50.0  的荣枯线，制造业企稳态势更趋明朗。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过考虑到汇丰制造业PMI  的样本规模较小，并且样本主要来自沿海外向型的中小企业，因此在继续确认外需对国内制造业带动的同时，仍有必要进一步观察其他数据。另一方面，6  月各部委和各地都在加紧落实相关政策措施，李克强总理在英国访问期间多次表示7.5%的经济增长目标是能够实现的，政策稳增长的意味渐浓。综合来看，当前的制造业回暖主要受外需好转及稳增长政策刺激带动，未来外需回暖的趋势仍然可以持续，而政策暂时仍处在勉强对冲房地产市场下行压力的力度上，国内私人部门对经济的拉动力暂时仍未看到。预计6  月规模以上工业增加值同比增长9.0%。
        消费仍无乐观迹象将继续下滑。5  月70  个大中城市新建住宅价格指数和新建商品住宅价格指数环比分别下跌0.1%和0.2%，与百城住宅价格指数走势一致，同为2012  年6  月以来的首次环比下跌，并且一、二、三线城市房价环比均下跌。从去年上半年至今，房价环比涨幅一直在收窄，而到今年5  月终于变为环比下跌，可见从市场的自然演变上看，房价下跌趋势已经确立。与此同时，住宅销量也在低位徘徊。预计近期内与住房相关的家具、家电、装潢等消费仍将低于徘徊。此外，反腐力度有增无减，将继续打击餐饮、烟酒、服装等消费。其他方面也并没有关于消费的积极因素出现。预计6  月社会消费品零售总额同比增长12.2%。
        政策加码对冲房地产投资下行。5  月房地产投资同比增速仅10.5%，比4  月下行5.0  个百分点，比去年同期下行9.0  个百分点，在房价下跌、商品房销售持续负增长之下，房地产投资增速仍有下行压力。虽然各地方政府对刺激房地产市场蠢蠢欲动，但至今为止我们尚未看到中央决策层层面有救市的意愿和举动。这意味着本轮房地产调整持续的时间可能较长。我们在此前的报告中曾多次强调，今年稳增长形势与过去的重大不同，即在于房地产市场出现自发性的疲软格局。房地产市场不仅能够带动工业和消费的多个领域，而且房地产投资是投资的重要组成部分，其与基建投资的占比接近，这意味着要保证投资增速，基建投资需要大举加力。5  月基建投资已经有很大提速来对冲房地产投资下行，进一步提振的空间就显得有限了。预计6  月固定资产投资累计同比增速持平于17.3%，新增人民币贷款9,000  亿元，M2  同比增长13.5%。
        外贸将继续“衰退式”顺差。自从4  月30  日的国务院常务会议提出“支持外贸稳增长”以来，5  月出口形势明显好转，但由于内需不佳，进口依然负增长，因此贸易差额表现为“衰退式”顺差。在支持外贸稳增长政策继续落实及外围环境好转之下，出口增速将继续攀升，而进口情况随着国内政策刺激及制造业的好转，也将有所好转，但增速仍远不及出口，贸易差额将继续表现为“衰退式”顺差。预计6  月出口同比增长12.0%，进口同比增长6.0%，贸易顺差394  亿美元。
        物价：猪肉价格继续大幅上涨。食品：预计6  月食品CPI  环比上涨-0.3%，同比上涨3.9%，对CPI  同比贡献1.2个百分点。非食品：预计6  月非食品CPI  环比上涨0.0%，同比上涨1.7%，对CPI  同比贡献1.2  个百分点。预计6  月CPI  同比上涨2.4%，PPI  同比上涨-0.9%。
        7  月策略：不建议急于离场。从目前看，年内曲线继续下行空间较为有限，但宽松资金面决定了利率中枢的下沉，在经济中期出现下行趋势的情况下，债券保本图进的特征较之多数投资品种来说，仍不失为具有相对优势的品种。    从政策出发来看，从年初缓解流动性压力，央行更关注政策是否传导畅通，对应基础货币的投放，央行也着眼于结构转换，如推动银行向政策支持类方向投放贷款，也因此，PSL  不日将成为央行常规性工具之一。货币政策宽松由量转质的过程中，对债券的影响亦是双向的，而出现断崖式的上行可能也较小，因此政府不允许再次过热导致降低融资利率目标的失效。由此，我们并不建议机构急于离场，而是从收益成本考虑，以接近二级均衡水平的位置，进行下半年的配置。