投资要点
        不应该担心经济数据本身。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6  月份以来，债市整体上呈现盘整的格局，收益率变化不大，市场观望情绪有所增加，关键的原因可能来自于经济走势的分歧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场可能担忧经济持续企稳给债市带来负面冲击。但实质上，过去几年，经济增长本身对债市的影响力越来越弱：1）过去几年，由于经济内生增长动力的下降，货币推动经济增长的效率持续趋弱，经济数据的改善的持续性是很差的；2）地产下行趋势未止，经济内生增长动力偏弱，而且未来存在继续下行的风险。总的来看，周期性的经济增长数据本身对债市的影响力在不断下降。
        流动性成为债市的核心因素，债市牛市趋势没有结束。由于中国经济增长模式的变化，实体经济对融资的依赖程度越来越高，加上债务的堆积需要较强的资产价格上涨作为基础，流动性对债券市场的影响力也越来越强。而伴随着经济结构的失衡与金融系统性风险的上升，央行货币政策的反应函数也在发生变化，周期性的增长与通胀可能不再是货币政策的唯一目标，货币政策对结构调整与风险防范的重视明显提升，今年来看，信用风险与资产价格下跌的压力显著增加，货币政策维持流动性宽松的意愿也因此较强。而宽松的资金面也是债市牛市趋势能够延续的关键条件。
        流动性预期持续改善将带动收益率下降。当前货币市场的长期限资金成本仍然偏高，反应银行的流动性预期仍然悲观，而这限制了收益率的下行空间，但我们认为银行的流动性预期将持续改善：1）下半年地产投资下行压力更大，对经济增长形成挑战，而从保资产与债务底线的角度看，货币政策放松的进程没有结束；2）短期资金利率保持稳定有助于缓解银行流动性悲观预期；3）资产端的债券、货币基金收益率下降等将带动银行负债成本下降。而流动性预期的缓解有助于债市表现。而今年债市之所以走牛，最大的推动力来自于流动性悲观预期的证伪而不是经济数据本身。
        策略上，我们认为短期内，资金的持续宽松与经济企稳有助于风险偏好的适度回升，加杆杠获取票息收益是更好的策略，但随着地产下行压力增加，货币政策放松加快和风险偏好回落有望再次推动长债收益率下行，长久期的利率债仍然能够获得较好的回报。